要點 ：
上半年盈利同比增長 上半年盈利同比增長 上半年盈利同比增長 上半年盈利同比增長 46.0%。 。。 。中期業績數據顯示，中化化肥 2011 年上半年實現收入人民幣 18,471.79 百萬元，同比增長 39.4%，實現核心淨利潤人民幣496.39百萬元，同比增長 46.0%，實現每股收益人民幣 0.071元。
業績大幅增長應主要歸因 業績大幅增長應主要歸因 業績大幅增長應主要歸因 業績大幅增長應主要歸因於 於於 於行業景氣復蘇這一外因 行業景氣復蘇這一外因 行業景氣復蘇這一外因 行業景氣復蘇這一外因。 。。 。2011 年上半年，得益於全球經濟復蘇和中國國內化肥産品需求的增長，公司實現産品銷量839 萬噸，同比增長 12.8%，産品加權平均售價爲 2202 元/噸，同比提高23.6%。報告期，公司的綜合毛利率由上年同期的 4.9%提升到 6.3%，同比提高 1.4 個百分點。同時，公司銷售及分銷成本、行政開支以及融資成本等項目占收入的比重分別下降了 0.72、0.38和 0.33個百分點，亦對盈利的增長做出了貢獻。此外，受益於行業整體復蘇，公司分占共同控制實體之業績和分占聯營公司之業績合計增加人民幣 57.67 百萬元。歸根到底，上述增利因素實際是與行業景氣度構成直接的因果關係。
公司雖然在後向一體化戰略方面做出了努力 公司雖然在後向一體化戰略方面做出了努力 公司雖然在後向一體化戰略方面做出了努力 公司雖然在後向一體化戰略方面做出了努力， ，， ，但仍沒有改變自身的貿易公 但仍沒有改變自身的貿易公 但仍沒有改變自身的貿易公 但仍沒有改變自身的貿易公司的屬性 司的屬性 司的屬性 司的屬性。 。。 。公司 2010 年末化肥産能已達 1016 萬噸，其中，氮肥 251 萬噸、磷肥 398萬噸、鉀肥 200萬噸以及複合肥 167萬噸。若按公司對各化肥企業的持股比例折算，公司的權益産能爲 451萬噸。2011年上半年，公司的化肥銷售量達 814萬噸，其權益産能僅相當於年化銷售量的 27.7%。
如果行業景氣度達到歷史高點 如果行業景氣度達到歷史高點 如果行業景氣度達到歷史高點 如果行業景氣度達到歷史高點， ，， ，公司業績存在上升至人民幣 公司業績存在上升至人民幣 公司業績存在上升至人民幣 公司業績存在上升至人民幣 0.30 元 元元 元/股的 股的 股的 股的可能性 可能性 可能性 可能性。 。。 。我們認爲，如果國內化肥行業景氣度大幅提振的話，公司在未來幾年存在某一年份業績達到人民幣 0.30 元/股、幷超越 2008 年人民幣0.27 元/股的前期歷史高點的可能性。但公司所處産業鏈節點的周期性特徵仍將十分明顯。
上調爲 上調爲 上調爲 上調爲“長綫買入 長綫買入 長綫買入 長綫買入”的投資評級 的投資評級 的投資評級 的投資評級。 。。 。基於公司上半年數據，我們將未來三年盈
利預期由人民幣 0.119\0.153\0.187 元/股上調至 0.135\0.178\0.222 元/股。由於近期公司股價大幅下行，目前的股價已低估了公司的合理價值，因而我們將公司的投資評級由“中性”上調爲“長綫買入”。繼續維持我們前期設定的目標價 HK$2.85，對應於 13倍 2012年動態PE。