1、公司是中国最大的化肥分销服务商、中国最大的进口化肥产品供货商、中国最大的化肥生产商之一,参控股产能超过1000万吨。公司主要业务为化肥生产销售,因此业绩受化肥价格及需求的影响较大。13年因为受氮磷钾复合肥价格单边下滑的影响,收入及净利润大幅下滑;14年随着上游单质肥逐渐企稳,半年报显示毛利率、净利润增速均有所回升,公司未来业绩的变动主要看氮磷钾肥的价格及需求变动。
2、尿素产能过剩,需求增长主要靠出口拉动。2014年尿素供过于求的现象仍然严重,受行业盈利下滑以及运力的影响,部分新建产能投产有所推迟,预计尿素产能增速经过13年的高峰后略有放缓;尿素出口占比约10%,国内需求比较平稳,需求的波动主要受出口的影响,我们预计15年化肥出口关税政策整体趋势仍然是放松管制,全年有可能使用统一的税率或税额,那么(1)可使出口需求平滑至全年,减少尿素的价格波动以及国外的压价策略;(2)利于出口需求的增加。目前全国尿素开工率接近90%,出口需求的增加将使尿素行业供需情况进一步改善,带动尿素更快的走出盈利低谷。
3、国际磷肥需求强劲,带动国内剩余产能的消化。国内磷肥需求较为平稳,未来磷肥剩余产能的消化主要开外需的持续增长。2015年,我们预期化肥关税政策将继续宽松,出口将继续缓解国内产能过剩的压力;从国际磷肥市场来看主要出口国DAP需求强劲:14年印度DAP进口开始恢复增长(14年上半年进口增长113%);巴西预计14年高浓度磷肥进口增速将高达21%。我们预计14-15年美国、拉美、印度和新兴非洲市场DAP的需求可持续,目前由于印度国内磷肥库存较低,将对明年市场有所支撑。
4、国内外钾肥市场保持平稳。我国钾肥进口依赖度超40%,13-18年预计全球钾肥产能年均增长约4%,需求增速每年约3%,总体看国际钾肥供大于求的态势将持续;2014年我国钾肥价格平稳上涨,价格仍处于价格洼地,国内未来钾肥产能无明显增加,下游需求保持平稳,钾肥行情也将维持平稳格局。
5、复合肥行业景气逐渐回升。预计未来上游单质肥受出口政策放松等影响供需情况逐渐改善,复合肥随着上游环境改善行业景气度将回升。同时,我们预计未来复合肥行业集中度将向具有品牌、渠道、产品、服务优势的龙头企业加速集中。
6、预计公司2015年EPS为0.06港元,目标价1.34港元,首次给予“中性”评级。
7、风险提示:出口政策放松低于预期,全球经济下滑超预期