盈利大幅增长，用户数据稳健提升：中手游公布2020 年全年业绩，2020年营收达38.2 亿（人民币元，下同）,同比增长25.8%，经调整归母净利为7 亿，同比增长183%。其中代理发行业务收入达29.8 亿，同比增长16.6%，自研游戏收入达7.3 亿，同比增长73.4%，授权业务收入达1.1 亿，同比增长81.3%。运营数据方面，截止2020 年12 月31 日，游戏新注册用户总数达1.02 亿人，同比增长18.6%，月付费用户达141.4 万人，平均付费率为7.7%，同比增长0.2pcts。
　　重磅游戏陆续上线，21 年业绩可期。公司原本预计在20H2 发行的三款重磅游戏《航海王热血航线》，《真·三国无双霸》，《全明星激斗》延期，由于IP 方都在海外，疫情延误了监修进度。目前，由于海外疫情的逐步好转，上市进度正在加速；我们预计《航海王热血航线》与《全明星激斗》
　　将在21 年上半年上线，而《真·三国无双霸》也将在年内上线。当前《航海王热血航线》，《真·三国无双霸》，《全明星激斗》在TapTap 上评分分别为8.9、8.5、8.8，具备爆款潜力。
　　IP 储备丰富，与字节跳动、腾讯合作将发挥更高价值。据易观智库估算，中国移动IP 游戏市场规模在2020 年达1,500 亿元，而2021 年将达1,697亿元；IP 游戏上线产品数占比不到30%，却有了超过70%的收入份额，其规模增速也将保持高于移动游戏行业整体增速。公司拥有42 个授权IP（国内最多）及68 个自有IP，其粉丝基础带来获客成本低，生命周期长的特性，是长期增长的根基。与此同时，公司与字节跳动、腾讯的深度合作将持续驱动，《真·三国无双霸》目前在腾讯平台已有400 万玩家预约。
　　投资建议：我们判断，中手游拥有丰富的IP 储备，与字节跳动、腾讯等顶级流量平台形成的深度合作，预期有助其IP 价值的多元变现。同时，今年预计上市的重磅游戏具备爆款潜质，有望成为21 年收入增长的驱动力，建议投资人关注。
　　风险提示： 游戏发行延期，付费用户增长趋缓，产品热度不及预期。