本报告导读：
以周期股视角看中手游处于估值低位未来可期，头部产品催化，业绩有望超预期；IP护城河+强大发行能力+自研体系有望持续升级。
摘要：
首次覆盖，给予目标价4.96 港元，给予“增持”评级。周期股视角看估值低位+产品催化，公司核心业务看IP 护城河+强大发行能力+自研体系有望持续升级。从未来业务增量的爆发点出发，公司IP 储备丰富，重点产品蓄势待发。我们预计中手游2021-2023 年的归母净利润分别为10.42/12.74/16.17 亿元，对应PE 分别为6.7X/5.5X/4.3X，我们给予公司21 年10XPE 估值，目标市值为124 亿港元，目标价4.96 港元（汇率为港币/人民币=0.8363），首次覆盖，给予“增持”评级。
周期股视角看中手游，估值修复未来可期；头部新品蓄势待发，业绩有望超预期。游戏板块估值处于低位，充分反应市场悲观预期。3 月买量市场投放热度明显降温，同时教育行业迎来强监管周期，买量价格有望边际改善。游戏行业版号继续供给侧改革，看好公司未来估值修复。公司游戏产品线储备丰富，其中《航海王热血航线》由字节跳动独家代理，4 月22 日上线表现优异，有望成为字节跳动首款成功重度游戏。21 年还有《斗罗大陆：斗神再临》、《全明星激斗》等多款重点产品蓄势待发。
IP 游戏护城河稳固，强大发行能力得到验证。（1）IP 游戏占据手游市场半壁江山，用户付费意愿强有望持续增长；头部IP 资源具有稀缺性，获取难度提升，中手游IP 储备总量110+，老牌IP 游戏表现稳定，长线运营与IP 获取形成正循环，作为行业龙头有望持续受益。（2）聚焦“传奇+卡牌”，卡牌游戏《新射雕群侠传》多地市场表现优异， 品效合一+本地化运营打法屡创佳绩。
自研能力有望持续提升，联动出海叠加云游戏布局。自有团队文脉互动与软星科技各有所长，未来积极投资各品类研发商，自研能力持续提升。公司21年出海产品线丰富，计划向港澳台地区和海外市场推出等多款新游，出海业务有望成新增长点。此外，公司积极布局云游戏，与优质云技术服务商合作，深化布局云游戏赛道，长期核心竞争力稳固。
风险提示：新游戏流水表现不及预期；新游戏延期风险；头部游戏表现不及预期；字节游戏发行能力不及预期。