丰富知名IP 支持优质游戏储备持续扩充
　　公司是拥有IP 储备数量最多以及上线最多移动IP 游戏的中国游戏公司。我们认为重IP 的游戏厂商面临的游戏产品青黄不接的风险相对较低，主因：（1）在获取高质量用户和延长游戏生命周期上具备优势，有助打造爆款产品；（2）在产品开发周期及版号获取上具优势，有助迅速扩充游戏储备，减少单一产品依赖；（3）可结合IP 授权/衍生扩大IP 价值并令收入来源更趋多元化。公司不乏高价值IP，潜在收益巨大。
　　68 个自有IP 中，包括《仙剑奇侠传》、《轩辕剑》、《大富翁》等可持续发酵价值的IP。其中，《仙剑奇侠传》IP 产品《新仙剑奇侠传之挥剑问情》预期将于4Q21 上线，有望获得较好收入表现。在50 个授权IP，包括《航海王》、《龙珠Z》、《火影忍者》、《家庭教师》等众多知名二次元IP，有望率先享受二次元游戏红利。
　　强大发行+扩大研发，契合游戏精品化趋势
　　公司具备强大的发行能力。较一般发行商而言，公司在IP 品牌运营及IP 变现潜力方面更具优势。公司拥有中国最大的手游发行网络之一，能够在中国所有主要平台发行游戏。公司亦与上百家游戏开发商建立了良好代理关系，可持续为公司提供丰富游戏储备。游戏品类多样化亦使得公司受到单一品类买量成本变化的影响较小。此外，公司买量团队采取内部赛马机制，可更有效的保障买量效益。公司海外发行在近年有明显突破。1H21 公司海外地区收入同比大增62.5 倍至2.2 亿元，收入占比增至10%，主要受惠于采取了合适的发行策略使得《新射雕群侠传之铁血丹心》等产品海外成绩亮眼，预计未来将有更多游戏登陆海外市场。
　　公司正从重发行转型至研运一体化的游戏厂商，有助增强其于内容为王时代的竞争优势。公司与众多研发商合作多年，关系紧密，可对契合度较高的研发商增加投资或进一步收购，已投资了超过20 家游戏研发商，并逐步收购了知名游戏研发商文脉互动及北京软星。公司近期成立了多个研发工作室，将继续加大研发投入以增强自研能力。公司已有多款旗下工作室自研或所投研发商研发的游戏获得行业龙头或流量大厂独家代理发行，反映研发实力已获得市场认可。
　　首次覆盖给予“买入”评级，目标价4.00 港元预期公司21 年/ 22 经调整净利润将增至10.1 亿元/12.3 亿元。我们认为政策风险将继续影响行业整体估值，但公司产品丰富，多款可期待产品有望在年内上线，业绩确定性相对较高，可较单一产品依赖度较强的纯游戏公司享有一定溢价。给予公司9.5 倍/7.6 倍21 年/22 年目标PE ，介于历史均值（10.0 倍）及其以下1 标准差（6.5倍）之间，目标价4.00 港元，潜在升幅达29.9%，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：（一）行业监管风险；（二）无法获得知名IP 授权及游戏代理权；（三）新游戏流水表现不及预期；（四）海外发行不及预期