核心观点：
　　2021 年实现营收39.6 亿元，同增3.6%，毛利率37.2%，调整后净利润为6.30 亿元。2021 年销售费用总额4.98 亿元（YOY+45.7%），主要系2021 年推广规模增大，研发费用3.11 亿元（YOY+48.9%），主要系公司持续加大研发投入，研发人员增加所致。2021 新注册用户1.
　　17 亿人，同增15%，平均每月活跃用户数为1906.3 万人，同增3.1%。
　　不断提升研发实力，巩固IP 生态优势。2021 年底公司拥有55 个授权IP 和68 个自有IP，共123 个IP。公司已确立数字向、平台向、玩法向、棋牌向、电竞向5 大品类构建自研品类建设。公司从自研+外部投资的方式提升游戏研发实力，在自研方面，成立了满天星工作室和大禹工作室，研发人员增加至624 人。外部投资方面，今年新增投资了麦吉科技、擅长SLG 品类的龙卷风网络、新芮互娱、赫耀网络四个工作室，进一步扩充研发版图。知识产权授予业务上，中手游完成了对北京软星的全资收购，对仙剑IP 运营的掌控权增加，未来可以实施多领域全方位的IP 开发策略，扩大IP 的影响力。
　　盈利预测与投资建议。短期来看，中手游自研数值向和棋牌向游戏表现稳定。公司已获得版号的游戏有ARPG《奥特曼：集结》、字节跳动独代的卡牌游戏《全明星激斗》、《吞噬星空》，前两个计划于22 年上半年即将上线。此外，程良奇团队在研的卡牌游戏《我的御剑日记》、《新仙剑奇侠传之挥剑问情》、《斗罗大陆：集结》、《镇魂街：天生为王》等多款游戏计划于2022 年等待获取版号后上线。长期来看，公司围绕IP 生态，不断巩固其IP 优势，并提升其自研和外部投资的研发体系实力，加强IP 生态建设，看好IP 多元化变现给公司带来长期增长。预计22~24 年调整后归母净利润7.5/9.05/10.58 亿元，参考可比公司给予22 年10xPE，算得每股合理价值为3.34 港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：IP 无法获得授权；游戏版号延期；新游戏流水不及预期。