本报告导读：
　　研发加大利润微降，用户数量稳定增长。游戏出海业务增速亮眼，丰富IP 储备。
　　摘要：
　　维持“增持” 评级。由于版号前期暂缓下发及新产品研发延期，下调2022-2022 年的归母净利润为7.4/9.1/10.6 亿人民币元（前值2022-2023为12.7/16.2 亿人民币元），给予公司22 年12X PE，维持目标价3.85港元，维持“增持”评级。
　　事件：公司2021 年实现净利润6.12 亿元（人民币，下同），同比下降12.77%；实现营业收入39.57 亿元，同比增长3.6%。
　　研发加大利润微降，用户数量稳定增长。2021 年，公司利润有所下降，系：1）版号停发使得预计2021 年上线的多款游戏推迟上线计划。截止2021 年末，公司运营游戏83 款，19 款游戏生命周期超3 年。看好收入稳定增长；2）加大研发投入使得利润短期承压。2021 年，公司研发人员624 人，同比增加30.0%;研发投入3.11 亿元，同比增长48.9%。游戏发行业务营收28.2 亿元，同比下降5.31%；游戏开发业务营收9.05 亿元，同比增加23.92%；IP 授权业务营收2.32 亿元，同比增长106.86%。
　　游戏出海业务增速亮眼，丰富IP 储备。2021 年，公司海外业务收入达到4.59 亿，同比增长72.6 倍，海外业务收入占比从去年同期0.2%激增至11.6%。2021 年，公司在港澳台及海外地区发行《射雕英雄传》、《斗罗大陆》在内共计7 款游戏，各区域单月流水破千万，刷新海外记录。公司IP 储备丰富，现有IP 储备123 个（55 个授权IP 及68 个自有IP），自有IP 储备数及过往两年移动IP 游戏发行数位居行业第二。公司现已在五大游戏品类完成布局，新产品将在2022 年内陆续上线。公司把出海重心放在东南亚及欧美地区，以储备IP 为核心深耕研发，进一步加强“IP 资源—自主研发与联合研发—全球发行—IP 运营”的商业生态。
　　风险提示：游戏流水不及预期、内容监管政策风险等