【投资要点】
　　版号停发原因业绩短期承压。2022H1 公司实现营收12.33 亿元，同比下滑43.5%；实现经调整净亏损1565.4 万元，去年同期净利润为4.02亿元。业绩承压主系公司多款产品受版号停发影响未能及时上线所致，但公司现有重点产品《全明星激斗》、《奥特曼：集结》等已取得版号，将于下半年上线，有望贡献业绩增量。公司在海外市场表现稳健，实现海外地区收入2.28 亿元，同比增长3.6%，海外收入占比提升至18.5%。2022H1 公司在海外发行《新射雕群侠传之铁血丹心》、《真·三国无双 霸》等多款游戏，其中重点产品《真·三国无双 霸》
　　表现亮眼，在多地区上线当月取得iOS 免费/畅销榜前三成绩。
　　研发投入进一步增加，自研能力有望获得验证。2022H1 公司研发费用达2.04 亿元，同比增加65.1%。公司近年来加大研发投入，其中自研产品《仙剑奇侠传七》、《大富翁10》等已受到市场极大认可，截至2022 年6 月30 日销量分别超过66 万套（包含PC 版本与云游戏版本）与123 万套。公司现有重点产品储备中，《全明星激斗》、《仙剑世界》、《代号：篮球3V3》、《召唤先锋》、《城主天下》等多款产品为自主研发。对外投资方面，公司通过直接投资或可转债投资已参投20 余家游戏开发商，将持续为公司供应优质产品资源。
　　《仙剑》IP 宇宙打造中。公司持续打造国民IP《仙剑奇侠传》，布局覆盖全产业链，其中《仙剑奇侠传六》将于下半年开拍，公司推出的仙剑实景娱乐项目杭州西溪仙剑小镇预计于下半年试营业。公司核心自研跨平台游戏《仙剑世界》将为开放世界游戏+仙剑灵境（仙剑元宇宙）两部分组成，在以开放世界玩法满足核心玩家的同时以仙剑灵镜作为社交娱乐平台，延伸游戏玩法，提升用户粘性，游戏预计于2023H1 上线，2022H2 将开展首轮测试。
　　【投资建议】
　　公司2022H1业绩受新游上线延期影响较大，但重点产品《全明星激斗》、《奥特曼集结》等均已获得版号，将于下半年上线，有望在2023H1贡献业绩。
　　公司研发投入进一步提升，随自研游戏收入占比提升毛利率有望优化。自研产品中，《仙剑世界》研发稳步推进，投入有所提升，结合泛产业链合作，《仙剑奇侠传》IP价值有望进一步发酵。综合以上所述，我们对公司营收、费用率等预测进行调整，我们预计公司2022-24年分别实现营收33.6/45.3/76.5亿元，分别实现归母净利润2.26/6.25/10.3亿元，EPS分别为0.08/0.23/0.37元/每股，对应PE分别为21/7/5倍，维持“买入”评级。
　　【风险提示】
　　版号承压风险
　　政策监管风险
　　宏观经济下行风险