投资建议
　　我们将香港中旅的投资评级下调至“中性”，以反映其盈利不佳状况及未来投资的不确定性。目标价下调至2.6 港元。
　　理由
　　2016 年上半年业绩疲软：收入和净利润分别下降13%和71%。
　　剔除一次性因素的影响，核心净利润同比下滑37%，主要是由于1）酒店业务利润下降24%，香港和澳门旅游市场依然低迷；2）旅行社业务利润下降37%，主要是由于相关签证政策的调整。我们预计2016 年下半年各业务板块的盈利将继续表现疲软。
　　香港中旅正在积极推进大理项目和乐山项目的开发工作，2016 年下半年有望获得突破。但是，新的旅游项目的开发面临巨大不确定性，而且短期会拖累业绩。
　　盈利预测与估值
　　我们分别将2016/2017 年核心利润预测下调31.8%/31.5%至4.39 亿/4.67 亿港元。基于NAV 分析，将目标价下调32.7%至2.6 港元。
　　香港中旅具有丰富的资产价值。香港中旅与国旅集团的重组有望为香港中旅带来资源整合潜力及业务协同效应。但是，短期来看盈利面临下行压力。评级下调至“中性”。
　　风险
　　国企改革进程快于预期。