虽然2015年4季度货运量同比增长2%,但因运载力过剩,东方海外的收入同比下降16%
我们预期2016年运费将持续低迷,货运量增长不多,但在平均燃油价格再下跌10%的预期下,预计2016年的盈利只会小幅增长
现价相当于2016年预测市净率0.5倍,比同业折让21-30%,股价下跌空间有限。根据2016年预测市净率0.7倍计算,目标价为43.67港元
2015年下半年可能收支平衡,运费反弹机会不大
东方海外2015年第4季度运载力增长6%,期内货运量同比增长2.0%至13.88亿个标准箱(TEU),但整体运载率下跌2.8%。由于供需失衡,2015年4季度平均运价下跌17.3%,当季收入同比下跌15.6%,或比第三季下跌11.4%。2015年全年,东方海外收入同比下跌10.1%,总货运量仅降0.2%,平均运费同比下跌10%。此外,全年平均运载率也同比下降了4.4%。
2015年4季度/2015年亚欧市场收入同比大跌35.6%/24.7%,运价面临下行压力。根据Alphaliner,2015年超大型集装箱船(>18,000个标准箱)的订单持续上升。不仅亚欧运价录得显着下降,连泛太、泛亚和亚洲区内的运价也分别下降了5.4%、0.2%和11.9%。由于运载力严重过剩,2015年下半年闲置集装箱船队已飙升至五年新高,约130万个标准箱的运载力未被使用。一些航运商正取消主要贸易通道的运载力以应对需求下降。短期内运价好转的概率不大。
燃油成本降低或可支持2016年的利润
2015年燃油价格为291美金/吨,比2014年下跌46%。我们预计2016年燃油价格将持续下降。到目前为止我们不见运价可在短期内好转的任何信号,燃油价格持续下跌可减轻运价下降的影响。我们预计2016年燃油价格将下降10%。
估值吸引,维持买入评级
根据最新的营运数据,我们分别下调2015E/16E利润42%/44%。由于管理记录出色以及油价低迷,我们相信公司2015下半年可以取得收支平衡。由于整体行业环境不明朗,航运业缺乏向上的动力。东方海外现时估值已跌到0.5x FY16E市账率,我们认为已反应行业的不利因素。并且现在和同业仍有21%-30%折让。我们维持买入评级,目标价43.67港币,相等于2016年预测市净率0.7倍。