尽管经营环境艰难,但得益于有效的成本控制和收益管理(航运业务息税前利润率达到5%),2015年下半年盈利胜于预期
对2016年前景维持谨慎。运价不太可能在短期内反弹,但预计2016年供求平衡将会改善
现价对应0.5倍的2016年预测市净率,比同业折让21-30%,下跌空间有限。根据0.7倍的2016年预测市净率计算,目标价为43.94港元
得益于杰出的收益管理,2015年下半年维持盈利
由于经营环境艰难,2015下半年所有航线的运价持续疲软,东方海外下半年航运收入同比下跌14%至29亿美元。虽然下半年贸易量比上半年轻微上升3%,但平均运价下跌了10%至每标箱888美元。疲弱的情绪部分抵消燃油成本下跌这一利好因素(下半年燃料成本同比下跌47%,半年环比下跌21%)。下半年东方海外净利润跌至4,500万美元(同比下降50%,半年环比下跌81%),我们之前预期仅仅盈亏平衡。全年航运盈利同比轻微上升5%至2.8亿美元。令人鼓舞的是尽管去年环境动荡,但得益于出色的收益管理和有效的成本控制,东方海外航运业务的息税前利润率达到5%,高于国际同业。再一次证明东方海外国际在行业低迷时跑赢同业的能力。
维持对2016前景谨慎的看法,运价走势为最大不确定因素
运价从年初至今持续下跌,预计今年运价走势的波幅较大,是今年最大的不确定因素。管理层透露最新合约价普遍低于去年同期。公司还预期2016年的供需情况将会改善,因为今年预计新交付的船只数量将下降。燃料价格持续走低也是导致运价偏低的原因之一,预期油价全年偏低,下半年有机会出现小幅走高。我们预计2016年东方海外的燃料成本同比下降8.5%。整体运价同比下跌1.4%,运量上升1.6%。
估值吸引和公司基本面不变,维持买入评级
我们上调2016/17年净利润预测16%/13%以反映运营成本低于预期和管理改善。鉴于宏观经济不明朗和运价持续疲软,管理层对2016年前景审慎。我们预测2016/17年净利润同比增长4.5%/3.2%。由于高效的管理,我们依然认为东方海外国际的收入可胜过同业。我们相信现价是被低估(2016年预测市净率为0.5倍,低于历史均值20%)。43.94港元的目标价对应的2016年预测市盈率为0.7倍。现价比同业和公司历史均值折让21%-30%,我们认为目前估值吸引。