虽然2016年第1季的载货量同比增长4%,但由于运力过剩使运费同比下跌21%,收入因而同比下降17%
我们预计下半年燃油成本将环比上涨,但运费温和复苏也无法提高毛利率。营运环境依旧艰难,预测2016年毛利率下降1个百分点到10.6%
现价相当于2016年市净率0.5倍,比同业折让21-30%,接近金融危机时的水平,估值吸引。目标价为43.50港元,基于2016年预测市净率0.7倍
太平洋和大西洋航线温和复苏,带动载货量同比增长4.2%
2016年第1季东方海外在运载力同比增长6.3%的情况下,整体载货量为140万个标准箱,同比上升4.2%,环比下跌1.0%,这主要是受到太平洋和大西洋航线复苏所带动, 两个航线的载货量分别同比增长12.4%和10.8%。亚欧航线表现仍然欠佳, 同比下滑11.1%, 但环比温和上升3.5%。我们相信亚欧航线贸易量疲弱部分是由于期内欧元疲软和运力过剩所致。1季度亚洲区内载货量同比上升4.2%。
预计下半年燃油成本上涨,毛利率仍面临压力
由于燃油成本和燃油附加费维持在低位,2016年第1季东方海外收入同比下降17%至11.14亿美元。所有贸易航线的收入均録得同比下跌。其中亚欧航线再次表现最差,收入同比下跌36%。太平洋/大西洋/亚洲区内的收入分别同比下跌12.5%/2.6%/14.4%。供需失衡使2016年第1季平均运费持续受压,相较于2015年第1季同比下降21%至每标准箱811美元。我们预计下半年燃油价格将呈现环比上涨趋势,但因运货量低迷,运费温和复苏也应该难以抵消燃油成本上升的影响,因此航运业在下半年营运环境依然难以乐观。我们预计2016年毛利率下滑1个百分点至10.6%。
维持买入评级,估值不高
受到运费持续下降拖累,我们预计东方海外2016年的收入和盈利分别同比下跌8.7%和16.7%。现价估值为2016年市净率0.5倍(接近金融危机时的水平),而其同业的2016年预测市净率平均为0.7倍。我们认为东方海外现价估值吸引,维持买入评级,目标价43.50港元,相等于0.7倍2016年市净率。