事件：2023 年8 月22 日公司披露2023 年中期业绩公告，其中实现总营业收入416.11 亿元（YOY7.06%），实现主营收入409.07 亿元（YOY7.04%）。
实现归母净利润16.38 亿元（YOY30.66%）。
营收增长稳健，盈利能力修复。23 年上半年利润表拆分来看，公司主营业务收入同比增长7.04%，且20H1-23H1 期间CAGR=7.49%，继续维持较好成长。毛利率同比上升2.25pct 至30.47%，因此毛利额同比上升15.57%达124.65 亿元。费用端，公司期间费用率同比增加1.14pct（其中公司销售费用率同比增加0.62pct，管理费用率同比增加0.22pct），但2023 年上半年公司其他经营净收益2.73 亿元，因此最终归母净利润率同比上升0.73pct，对应归母净利润同比上升30.66%至16.38 亿元。
饮料业务方面：全品项发力，持续表现优异。公司23H1 饮料业务实现营收266.06 亿元（YOY9.50%，且20H1-23H1 期间CAGR=14.73%）。期内因原材料格及组合有利，饮品业务毛利率同比上升0.52pct 至32.66%，且饮料分部利润率同比上升0.32pct，对应归母净利润同比上升18.06%至8.79 亿元。
公司饮品业务建立规模优势，聚焦核心品类经营，并持续拓宽产品口味及规格，深耕现代、传统渠道，抓住健康化趋势发展新零售渠道。结合居家、旅游、外出聚餐等场景，持续优化渠道的产品组合。分品项表现来看：
（1）茶类产品方面：公司聚焦核心产品，并抓住无糖趋势。23H1 实现营收100.80 亿元（YOY9.34%）。
（2）包装水产品方面：公司包装水业务以多规格、多价格带产品满足不同消费者，强化整箱、不同规格经营，挖掘室内外用水场景消费需求。23H1 实现营收26.78 亿元（YOY14.91%）。
（3）果汁类产品方面：公司发挥果汁产品多口味、多规格优势，中西式果汁联合演绎“中华饮·食”文化，23H1 实现营收40.32 亿元（YOY16.36%）。
（4）碳酸饮料及其他产品方面：公司持续推动口味创新，以全规格、多包装、减糖化产品满足不同饮用场景的消费者需求，23H1 实现营收98.16 亿元（YOY5.74%）。
方便面业务方面：收入复苏，盈利能力大幅提升。公司23 年H1 实现营收139.50 亿元（YOY2.97%，且20H1-23H1 期间CAGR=-2.19%），毛利率同比上升5.20pct 至25.83%，方便面分部利润率同比上升1.76pct，对应归母净利润同比上升48.11%至8.06 亿元。
分品相表现来看：（1）容器面：23H1 实现营收64.51 亿元（YOY1.49%）；（2）高价袋面：公司巩固核心产品，积极推广迷你桶、拌面、BIG 桶╱大食袋等多规格，本块业务23H1 实现营收58.04 亿元（YOY1.56%）；（3）中价袋面：
推出大分量产品「康师傅1 倍半」实惠又美味，聚焦核心口味经营，实现销量增长。本块业务23H1 实现营收14.73 亿元（YOY12.19%）；（4）干脆面及其他：干脆面“香爆脆”以学生族群为核心并辐射休闲零食市场消费人群，联动IP「宝可梦」推出100+款不同形象包装，并开发丰富的产品周边，持续提升品牌知名度和好感度。本块业务23H1 实现营收2.22亿元（YOY35.84%）。
盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年公司营业总收入分别为851.66/911.84/976.82 亿元，归母净利润分别为35.21/43.56/51.44 亿元，对应EPS 分别为0.62/0.77/0.91 元/股。参照可比公司PE 估值，以及考虑到公司具有较高的分红比例，我们给予公司15-19 倍的PE(2023E)估值区间，对应每股价值区间为9.30-11.78 元/股，按照港元兑人民币0.90汇率计算，对应合理价值区间10.33-13.09 港元/股，维持“优于大市”评级。
风险提示。（1）市场竞争激烈，（2）原材料成本波动，（3）产品质量及安全问题，（4）未能获取新用户或留住现有客户。