2023 年业绩小幅低于我们预期
公司公布2023 年业绩：收入804.2 亿元，同比+2.2%，归母净利润31.2亿元，同比+18.4%；对应2H23 收入同比-2.4%，归母净利润14.8 亿元，同比+7.3%。业绩略低于我们预期，主因需求疲弱及费率提升超预期。
发展趋势
2H23 销售表现转淡，饮料板块销售前置，方便面销量略承压。2H23 公司收入增长环比1H23 有所降速，分板块看：1）饮料：2H23 收入同比+1.2%，全年看同比+5.4%，主要由于全年饮料销售节奏有所前置以及2H需求平淡等影响；分品类看，23 年茶、碳酸、果汁及水同比增速分别为7%、2.9%、4.5%及9.8%，除碳酸饮料受细分市场需求疲软扰动之外，各品类增势稳健；2）方便面：2H23 收入同比-7.7%，全年看同比-2.8%，主因整体消费环境较为疲弱以及方便面消费群体之一进城务工农民工数量与消费力均出现下降，影响方便面销量；23 年公司面销售表现好于行业，份额同比提升，彰显公司作为龙头的经营韧性。
受益于成本下行毛利率改善，费率提升抵消部分利好。2H23 除白糖价格走高对饮料毛利率有所影响外，其他主要原料价格均较有利，包括棕榈油、PET 等，2H23 公司毛利率同比+0.5ppt，分品类看方便面/饮料毛利率分别同比+1.4/-0.3ppt。费用方面，受2H23 公司销售弱于预期，费用率小幅被动上行，销售/管理费率分别同比+1.1/+0.2ppt，整体看2H23 利润率同比小幅提升0.3ppt。
2024 展望稳健，股息率具备投资吸引力。据公司公开业绩会，1Q24 受益于春节备货及出行，公司销售基本符合预期。我们预计公司24 年收入有望实现同比中低个位数增长，其中饮料行业受益于外出刚需属性有望保持中个位数增长，而方便面有望在23 年较低基数下维持平稳增长。公司23 年推出茉莉绿茶无糖版（3 元）、纯萃零糖系列（4 元）布局无糖茶赛道，今年有望推出5 元无糖产品，我们判断无糖产品有望未来贡献额外增量。成本端，除棕榈油价格近期环比有所上行外其他原料价格保持相对平稳，我们预计24 年公司各项成本有望维持平稳，综合成本上行压力有限；考虑费用管控，我们预计利润率有望小幅提升。整体看公司基本面稳健，考虑公司有望维持100%分红率不变，对应24 年股息率约7.7%，股息率吸引力较强。
盈利预测与估值
公司交易在13/12 倍24/25 年P/E。考虑需求疲弱，下调24 年盈利预测3.1%至33.7 亿元，基本维持25 年盈利预测；维持目标价格10.5 港币，对应16/14 倍24/25 年P/E 和20.4%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
需求疲弱；竞争加剧；原材料价格波动。