方便面与软饮料双行业龙头，渠道力居行业首位。康师傅历经三十年发展，目前为中国方便面与软饮料双行业龙头。公司股权结构集中且稳定，管理团队经验丰富，并持续多年进行股权激励，深度绑定公司核心团队。公司渠道覆盖广泛且控制力强，兼具深度与广度，既已下沉覆盖至小城市和乡镇市场，有高铺货率，单销售点也有高动销速度，是中国快消品渠道建设的典型案例。
饮料需求持续较好，公司产品矩阵贴合消费趋势。根据海通国际需求月报，受益于出行、旅游等场景表现较好，今年以来饮料行业销量持续增长；同时饮料行业的增长历来基本不依赖于价格提升，在CPI 不振的背景下受到影响较小。我们预计年初至今行业收入累计实现中高单位数同比增长，康师傅饮料业务增速亦与行业大盘保持同步。公司饮料业务中有糖即饮茶、有糖碳酸饮料为传统强项，且产品价格便宜、性价比优秀，受益于今年以来追求性价比的宏观消费倾向。虽然近年来无糖产品崛起对市场格局产生变化，但公司及时推出“茶的传人”等无糖产品，有望享受细分赛道高增长的行业红利。
2024 年盈利能力稳中有升，提价有正面影响，同时原材料成本、费用投入可控。根据渠道调研，2023 年11 月起康师傅于各终端陆续实现1L 茶饮/果汁零售价的双位数提升，且今年4 月出厂价格随之上浮单位数，预计提价品类占饮料业务约20%，有利于饮料板块毛利率提振。同时集团整体2024 年成本仍将可控，主要是白糖、PET 价格可控，饮料业务毛利率将有所提振。但今年方便面业务预计毛利率较去年将有下行，主因去年基数较高，棕榈油价格或有所上行。公司今年加大对广告等费用投入，销售费用率或有上浮。综合提价幅度和原材料走势，我们预计今年公司毛利率上行0.6pct，净利率微幅提高。
高股息标的，分红保障性强。公司多年来坚持百分百分红，2020-2023 年年度现金分红比率分别为100%/166%/198%/100%。基于公司2023 年100%派息，公司最新年度股息率为6.2%，在港股市场消费股属于第一梯队。康师傅未来仍有维持高分红率的潜力。我们预计公司24 年净利润为33.4 亿元（同比增长7.0%），假设公司继续保持历史100%以上的分红率，则以目前市值计算，对应股息率将达6.6%，其分红价值十分可观。
投资建议与盈利预测。我们预计公司2024-2026 年营收分别为842.7/880.6/918.0 亿元，同比增长4.8%/4.5%/4.2%；预计2024-2026 年归母净利润为33.4/35.5/37.4 亿元，对应EPS 分别为0.59/0.63/0.66，同比增长7.0%/6.5%/5.2%。参考可比公司估值，同时我们认为公司股息率在5%以上水平是具有较高吸引力的，因此我们给予公司2024 年19xPE，对应目标价为12.1 港元，有27%上行空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，食品安全风险。