本报告导读：
我们预计公司净利润CAGR（2024E-26E）8%左右，且中期维持百分百分红，目前股价对应股息率6%。首次覆盖，给予“增持”评级。
投资要点：
投资建议：公司长 期维持高水平股东回报，长期维持百分百或超额分红，目前股价对应股息率6%。公司百亿大单品多品类布局，龙头地位品牌定价能力强。新消费趋势带动行业扩容，方便面稳增长饮料多元化驱动。我们预计公司2024/25/26 年EPS 0.61/0.65/0.70 元。目前股价对应2024 年PE14X。首次覆盖，给予“增持”评级。
方便面及饮料达800 亿规模，长期维持高水平股东回报。康师傅控股有限公司始于魏氏家族顶新油厂，1992 年开始生产方便面，2004 年收入规模破百亿，2012 年破500 亿，截止2023 年实现营收804.2 亿，利润规模达31 亿。主营业务收入主要来自方便面业务和饮料业务，分别占四成和六成。毛利率长期在30%上下波动，净利率在2%-7%之间波动，主要受原材料价格周期和景气周期的影响。ROE 持续提升领先同业公司，2023 年达22%。
2017 年以来公司维持百分百分红或超额分红，对应股息率5-8%之间。我们认为2024-2026 年公司仍将保持较高的股东回报水平。
打造百亿大单品多品类布局，龙头地位品牌定价能力强。过去二十年打造了百亿大单品经典红烧牛肉面、冰红茶，同时饮料业务多品类布局包括碳酸、茶、果汁和水四个板块。数十年深耕渠道建设，网点数预计达400 万个，市场份额遥遥领先，方便面市占率长期保持在45%左右，RTD 有糖茶饮市场市占率长期保持在50%左右，近十年长期位列行业第一。2018 年以来，五年内分产品分别提价六次，侧面印证其优异的品牌定价能力；营销费投入逐年增加，费效比提升，费用率在20%上下波动。
新消费趋势带动行业扩容，方便面稳增长饮料多元化驱动。我们预计2024-25E 方便面业务收入CAGR 低单位数，饮品业务收入CAGR 中单位数左右。核心驱动：1）短途旅游增加趋势带动饮料市场扩容；2）方便面成为餐饮、外卖的高性比替代；3）饮料产品创新及多元化趋势驱动增长；4）大部分产品5 元或以下，低客单价使得未来仍有提价及结构升级空间。
风险提示：原材料价格波动，竞争加剧。