24 年营收/归母净利806.5/37.3 亿，同比+0.3%/+19.8%；24H2 营收/归母净利394.5/18.5 亿，同比-0.2%/+24.9%。24 年公司经营符合我们此前预期；饮料业务营收同比+1.3%，茶饮料表现亮眼（24 年收入同比+8.2%）；24 年方便面业务营收同比-1.3%，公司持续巩固核心产品，推动升级，优化毛利结构。24 年毛利率同比+2.7pct，饮料/方便面业务毛利率同比+3.2/+1.6pct，饮料/方便面业务净利率同比+2.6/+0.3pct，提价&减促/原物料价格同比下行等均对公司盈利产生正向贡献。展望来看，公司收入端具备韧性，产品结构升级/竞争格局稳定/经营管理收效等背景下、公司利润率有望持续提升。24年公司经营活动现金流82.6 亿，同比+50.4%，24 年分红比例为100%，未来2-3 年仍有望维持100%的分红比例，高股息价值凸显，维持“买入”。
　　24 年茶饮料业务收入维持成长速度，食品业务表现平稳分业务看，24 年饮料/方便面分部营收516.2/284.1 亿，同比+1.3%/-1.3%；24H2 饮料/方便面分部营收245.6/146.0 亿，同比+0.9%/-1.6%。1）饮料：
　　24 年茶/ 水/ 果汁/ 碳酸及其他营收217.0/50.1/64.8/184.3 亿， 同比+8.2%/-6.7%/-9.4%/+0.4%，公司持续巩固核心品类，冰红茶等大单品表现稳健，同时公司紧握无糖趋势，拓宽产品品类，包装水业务受行业竞争影响仍有承压，果汁业务24H2 收入降幅明显收窄（同比-1.2%），碳酸饮料及其他24H2 收入恢复正增。2）方便面：24 年容器面/高价袋面/中价袋面/干脆面及其他营收140.1/111.0/28.8/4.3 亿，同比+3.7%/-6.3%/-3.6%/-5.1%。
　　原物料价格下行/提价/减促/经营效率优化等，24 年净利率同比提振24 年公司整体GPM 同比+2.7pct 至33.1%（24H2 同比+3.2pct 至33.6%）；24 年饮料分部GPM 同比+3.2pct 至35.3%（24H2 同比+3.6pct 至35.5%），24 年方便面分部GPM 同比+1.6pct 至28.6%（24H2 同比+2.0pct 至30.1%），均因产品结构改善及原物料价格下行。24 年销售费用率同比+0.1pct 至22.4%。24 年归母净利率同比+0.8pct 至4.6%，其中饮料/食品分部EBIT利润率同比+2.6/+0.3pct 至6.7%/9.1%，产品结构优化/竞争缓和之下提价&减促仍有空间等有望共促公司盈利持续改善。24 年公司资本支出36.1 亿元，同比-1.0%，公司经营活动现金流82.6 亿，同比+50.4%，现金流表现亮眼。
　　高股息，稳增长，维持“买入”评级
　　期待提价&减促&经营管理效率提升下的利润率提升，我们上调盈利预测，预计25-26 年EPS 0.73/0.80 元（较前次+9%/+11%），引入27 年EPS 0.85元，参考可比公司25 年平均PE 20x（Wind 一致预期），给予25 年20x PE，对应目标价15.65 港币（前次12.33 港币，对应24 年18xPE），“买入”。
　　风险提示：市场竞争激化；食品安全问题；棕榈油等原材料成本压力。