与预测不一致的方面
马钢上半年净亏损同比扩大一倍以上，达到人民币7.3亿元，占我们全年预测的76%，而彭博市场预测为全年实现净利润1.43亿元。公司钢铁业务毛利率同比下降1个百分点至1.8%，经营性现金流同比下降63%。公司还表示其7月份开始盈利，但前三个季度仍将亏损。我们预计2014年全年市场盈利预测面临下行风险。
投资影响
作为主要的长材生产企业，我们认为马钢受建筑活动持续疲弱（主要因年初以来房地产新开工面积大幅放缓）的冲击将会更大。三季度以来长材价格较二季度均值下降了4%，而板材钢价仅下降了1%。与长材钢相比，我们仍更看好板材钢，并认为2014年下半年及以后钢价表现的分化将变得更加显著。然而，我们预计马钢下半年盈利可能会改善，主要因为：1) 执行新的折旧政策（7月开始生效，公司预计可能会使下半年盈利提升人民币3.38亿元）；2) 铁矿石/焦煤价格持续疲弱。
尽管长材钢价表现疲弱而且马钢的盈利前景黯淡，但马钢股价较5月份达到的年初至今低点反弹了21%。我们认为该涨势缺乏支撑，并维持对马钢H股/A股的卖出评级，基于市净率/净资产回报率的12个目标价格为1.4港元/人民币1.2元。主要风险包括钢价高于预期和原材料价格低于预期。