与预测不一致的方面
马钢公布一季度亏损额高达人民币5.95亿元（基于中国企业会计准则），归因于钢价同比大幅下跌和销售及管理费用大幅上升。虽然一季度粗钢和钢材产量分别同比增长7.5%和8.8%，但收入同比下滑13.9%，而销售费用和管理费用分别同比上升43%和51%。马钢还发布预警称，由于钢铁市场前景依然严峻，今年上半年公司将继续亏损。
投资影响
我们重申对马钢H/A股的卖出评级，因为公司盈利和回报前景较差。二季度以来钢铁价格因需求持续不振和供应居高不下而维持下行走势。当前线材和螺纹钢价格较各自2014年谷底水平分别低10%和9%，而热轧板卷和冷轧板卷价格较各自2014年低点分别低17%和14%。
更重要的是，尽管基本面恶化，今年以来马钢H/A股股价已经分别大幅上涨38%和51%。我们认为马钢已被高估，其H/A股当前股价对应0.8倍/2.0倍的2015年预期市净率，而2000-14年间的周期均值为0.8倍/1.2倍；2015年预期净资产回报率为0.5%，显著低于5%的周期均值。
我们维持基于国际财务报告准则的预测和基于市净率/净资产回报率的马钢H/A股12个月目标价格1.69港元/人民币2.60元。风险：钢价高于预期和成本低于预期。