2012年化工產品價格下跌是公司虧損的主要原因 – 12 年4季度與13年年年 年1季度出現曙光。公司在經歷了宏觀環境艱難的2012 年後全年錄得淨虧損15.3億元人民幣，高於市場預期5.8%，相比之下，2011年全年盈利9.56億元人民幣。石油化工產品價格的下跌是公司虧損的主要原因。在2012年，合成纖維，樹脂及塑料產品以及其他中間產品的價格跌幅分別高達20.9%，10% 以及3.8%，造成相對應板塊經營虧損分別為4.05億,12.9 億和9.93億元人民幣。第四季度迎來了曙光，公司在經歷了一年的連續虧損之後，首次出現盈利，第四季度錄得淨利潤0.81億元人民幣。在之後到來的2013年第一季度公司保持並擴大盈利勢頭，將淨利潤提高至1.7億元人民幣。
公司第六期工程的建設投產 — 有利於公司運營及產品優化但是成本與資產負債率提高。公司2012年業績公告中提到公司新的煉油裝置建設完成。在2010到2012年3年期間總投資66.2億元人民幣（2011-12全年投資預算的四分之三）。公司相信新裝置可以提高公司的煉油能力，可以更好的處理不斷增加高硫原油，降低對原油的標準要求。公司進口自非洲的原油量量由2011年的20%上升至2012年的46%。但隨之帶來的是成本和債務的增加，總負債從66億上升至123億元人民幣，其中85%來著短期債務，這使得資產負債率從31%上升至74%。公司指出新的設備將帶來每噸50-60元的額外成本，我們認為其影響是可觀的，鑒於公司2012 年的息稅前每噸虧損為169元。公司虧損較中石化嚴重，公司認為原因是相比於中石化，公司的聚丙烯和聚乙烯產品比重較大，帶來了更多的虧損。
業績好轉 (提醒: 我們之前的買入評級 – 股價上升21%) 但股價偏高. 下調至中性評級。 自我們在一月30日將公司評級上調至買入後，公司股價從2.6港幣上升至昨晚的3.14港幣，上漲了21%，在到達三月底的一個高點之後（從我 們 買 入 評 級 後 上 升 35% ） ， 點 擊 此 鏈 接 查 看 報 告http://researchreport.bocomgroup.com/338-130130e.pdf. 我們認為市場的樂觀情緒發展過快—— 2013 年市場預期每股盈利RMB0.162 為年初預期RMB0.083一倍，為一季度盈利的6.9倍。雖然我們認為化工產品的利潤率會持續上升，但是同時我們認為不會超過目前的估值。目前股價為18倍2013年市盈率以及15.5倍2014年市盈率。參考目前化工板塊的估值以及公司五年來平均的12.4倍市盈率，我們將評級下調為中性，目標價為3.2港幣，對應1.09倍2013年市淨率（五年平均交易水平），或18.5倍2013年市盈率。我們較偏好產品盈利能力更好以及收益與油品定價機制調整的中石化。