第二季度業績明顯改善,也許是扭虧為盈的信號 也許是扭虧為盈的信號。 上海石化昨天公佈了2013年上半年業績預覽,帶出了公司業績“扭虧為盈”的信號。雖然沒有給出具體的業績報告,但公司公佈了2013年上半年淨利潤為人民幣4.38億元,這表明了第二季度的淨利潤為人民幣2.71億元,這是公司在經歷了四個季度的虧損後連續第三個季度保持盈利,與一季度相比盈利提高了62%,與2012年第四季度相比盈利提高了134%。
原油成本有所減少。2013年上半年公司各項業務成本均有所減少。首先,原油加工的平均成本降低至人民幣4853元/噸,與去年同期相比減少了11.2%。布倫特原油第二季度的平均價格為103美元/桶,與第一季度相比平均每桶減少了10美元,利好以原油作為原材料的亞洲石化公司。此外,3月末推出的新成品油定價機制增加了透明度,也改善了煉油廠商的盈利能力。
油改造和擴建工程使得產品組合更具盈利能力。隨著公司的煉油改造和擴建工程在2012年底完成,優化了產品原材料配置和產品組合,汽油產量大幅增加至94.4萬噸,同比增長216%,柴油產量增加至250萬噸,同比增長22%。下游業務的盈利能力每季度均有所改善,一季度和二季度煉油板塊稅前利潤分別為人民幣2.8億元和人民幣3.7億元。化工板塊也有明顯的改善,稅前虧損由第一季度的人民幣3千萬元縮減至第二季度的人民幣2千萬元,同時公司表示化工板塊從5、6月開始已扭虧為盈。
抓住PMI見底的機遇。 儘管6月份滙豐中國採購經理人指數(PMI)數值錄得48.2,為9個月以來的最低水平,據歷史數據來看,當疲弱的製造業指標觸底時,化工股會會開始跑贏基準指標,因此目前正是買入化工股的良機。此外,亞洲化工股自2009年開始跟隨歐洲化工產品市場及PMI波動並有一定的滯後 —— 歐元區PMI 自7 月開始有所回升,EMEA 化工指數上升了16%,而亞洲化工指數則下跌了1.5%(上海石化股價自6月初下跌了13%)。
考慮到估值較低以及A股股改的趨勢,上調評級至買入。自從5月30日母公司中石化公佈了其A股股改計劃,向A股股東每10股配送4.5股作為補償,從而將非流通股比例由58%下降到53%,上海石化和儀征石化A股大漲28%,而上海石化H股則由於失去了私有化的激勵以及整體消極情緒而下跌13%。公司目前處於歷史低位,對應2013年市淨率0.8倍以及2014年市盈率12倍。我們將評級上調為「買入」,目標價3.3港元,對應2013年市淨率1.09倍、2013年市盈率18倍和2014年市盈率15.6倍,潛在增幅為32%。