基本面受低油价利好而保持强劲。在 2015 年,炼化板块受益于油价下跌幅度大于成品油价格下调。15 年 11 月布伦特原油价格为 46 美元/桶,与 2014 年 12 月的 62 美元/桶相比下跌了 27%。而同期本地汽柴油价格只下调了 15%。炼油毛利率的提高增强了公司的盈利能力。2015 年公司净利润在 1 季度由亏转盈,之后由于 2 季度原油价格从 1 季度的 54 美元/桶反弹 15%至 62 美元/桶,受益于来自库存原油的低成本,在上半年达到了自 2007 年以来的历史高点。我们预计公司在 15/16 年盈利稳定,同时由于公司在之前已经完成炼油厂的产能扩张及油品升级项目,我们预测 15/16E 的盈利稳定,而 2016 年炼油板块资本开支进一步下降。
2016 年油品质量标准升级提高成品油售价。中国政府于 2015 年四月加快成品油质量升级。新的方案旨在自 2016 年 1 月 1 日起,东部 11 个省市将开始供应国五汽柴油。随着新油品标准的实施,汽柴油零售价格也将上调 170 和 160 人民币/吨。由于上海石化的成品油产能在 2015 年已经都达到国五标准,价格的提高将有助于公司提高盈利能力。而且自 2017 年 1 月 1 日起,全国范围内的汽柴油都将升级至国五标准,也给公司带来了扩展市场的机会。
化工毛利率将会有所下降,但仍处于领先板块。公司化工板块受益于低原材料价格而毛利率在 2015 年上半年大幅提升。 树脂及塑料产品毛利率扭亏为盈在2015 上半年提高至 12.5%。随着化工产品价格在 3 季度开始有所回落,同时全球制造业仍然疲软,我们预计化工行业盈利在 2016 年将会有所下降。且与过由于预期油价偏低,亚洲化工产品毛利仍然处于高位,而同时公司化工板块产品结构的进一步优化调整,化工业务在未来两年依旧是上海石化的核心盈利板块。
公司盈利在低油价环境中继续保持稳定。布伦特原油平均价格在三季度为 50 美元/桶,低于上半年平均价格,而且在 11 月中旬继续下跌至 45 美元/桶以下。低油价带来稳定的毛利率,在未来两年将帮助公司保持强劲的基本面,同时 A 股相较 H 股的溢价也给公司带来增长潜力。我们维持买入评级以及港币 4.5 元的目标价,相当于 12 倍 2016 年市盈率。