事件：维他奶国际发布截至2018 年9 月30 日止6 个月业绩公告，报告期内实现营收44.48 亿港元；股权持有人应占溢利5.18 亿港元；EPS48.9 港仙。
点评：
1.全国化趋势明确，业绩稳健增长
报告期内，公司收入达44.48 亿港元，同增21.98%；股权持有人应占溢利5.18 亿港元，同增30.45%；董事会宣布派发中期股息每股普通股3.8 港仙。分区域看，截至2018 年9 月30 日止6 个月内，中国内地实现收入29.92亿港元，同增32.89%，占总收入67.28%，溢利5.65 亿港元，同增42.01%。期间人民币平均汇率较去年同期升值，利于以港币计算的业绩表现。受益于公司“更深更广”策略，未来内地业绩存在较大增长空间，内地业绩表现强劲成为公司收入利润增长的主要动力。香港业务实现收入11.38 亿港元，同增4.03%，占比25.58%，溢利1.94 亿港元，同增5.36%，各产品类别及渠道均取得增长。
2.利润空间充足，渠道覆盖推进
报告期内，公司毛利率达到54.14%，同比提升1.43%，主要系销量增加带动生产效率提升及糖、奶粉等原材料价格利好导致。由于公司加大投资品牌推广活动并扩大内地销售团队，在内地主要经销渠道均取得强劲增长的同时，公司市场推广、销售及分销费用同增32.13%，达到12.15 亿港元，为公司业绩成长及大单品打造奠定基础。期间资本性支出达到4.58 亿港元，同增172.62%，用于购买东莞常平新厂房土地、香港及内地新装生产线以及香港为期两年的基建投资项目。受益于毛利率增加及实际税率降低，本期净利率达到12.36%，同比提升0.64%。
3.柠檬茶优势显著，细分大单品值得期待
消费升级背景下，内地柠檬茶发展空间较大，叠加“维他”柠檬茶替代趋势，未来维他柠檬茶需求量有望大幅上升，有望达到可比香港市场的繁荣景象，为公司业绩注入动力。维他柠檬茶全国化的同时，豆奶发展趋势也将更加明确，产品较强营养品质驱动行业需求。协同公司北方市场布局，未来两个全国化细分大单品值得期待。
4.投资建议：由于半年报披露香港业务低增长，将18-20 年收入分别由67.8、94.2、119.0 亿人民币下调至64.86、86.27、108.70 亿人民币，净利润分别由7.46、12.25、18.45 亿人民币下调至6.19、8.61、12.05 亿人民币，利润增速分别为32%，39%和40%，对应EPS0.58，0.81 和1.14 人民币。鉴于内地增长超预期，新产能投放助推未来业绩，维持买入评级。
风险提示：消费升级不达预期，全球化布局不达预期，食品安全问题。