投资要点
豆奶时代来临，维他奶携手巨头共同做大市场：豆奶营养价值高，且相较豆浆、牛奶具备独特优势，2018 年96.4 亿元市场规模，预计未来保持10%左右增速，包装化率提升和消费场景拓展是主要驱动力。日本人均豆奶消费量是中国内地的3 倍，人均豆奶消费额是中国内地的6 倍。对标日本，豆奶市场潜在市场空间500-1000 亿元。当前豆奶市场格局分散，全国化龙头尚未形成，维他奶与豆本豆市占率较高，为15%-20%。达利、伊利、蒙牛等巨头进入将加速消费者教育、行业增长和品牌集中度提升，利好具备先发优势的维他奶。
维他柠檬茶有望率先全国化，成为50 亿大单品：公司早在1979 年就开始布局柠檬茶饮料，凭借纯正独特的茶涩味、柠檬清爽怡神的特色，风靡香港即饮茶市场，市占率稳居第一，2018 年26.6%。2016 年在内地加大营销力度后，维他柠檬茶快速增长，2017 年内地销售额约20 亿元，但当前占内地即饮茶份额仅1.2%。随着公司全面铺货的完成叠加广告带来的复购驱动，看好维他柠檬茶成为50 亿大单品，为公司业绩增添亮点。
新帅上任，加速“更深更广”全国化：2018 年2 月新任中国区CEO 钟廷毅上任，钟廷毅曾就职于强生、亿滋和达能等世界500 强消费品企业，曾成功主导推动“脉动”从区域品牌成为全国性品牌。新帅上任，有望在渠道布局上更深更广的覆盖，加速由华南向全国扩张。此外，投资10 亿元的东莞新工厂将于2021 年投入运营，保障公司的稳定高增长。
投资建议：我们预计公司2019-2021 财年的归属净利润7.6/9.5/11.7 亿港元，同比增长29.4%/25.2%/22.8%。考虑到公司巨大的增长空间，稳定的高增长预期，出色的盈利能力，稳定现金流和高分红率（55%左右），市场长期给予公司估值溢价具备合理性。根据DCF 模型（WACC=7.30%，Perpetualg=2.5%），给予公司股票目标价34.81 港元，对应2020 财年PE 为38.9 倍，距1 月29 日收盘价30.95 港元有12.5%的涨幅，给予“审慎增持”评级。
风险提示：豆奶行业市场竞争激烈；内地市场区域扩张进度不达预期；食品安全问题；原材料价格超预期波动