事件：
截至2019 年3 月31 日，公司全年实现总营收75.3 亿港元，同比增长16%；实现毛利润40.4 亿港元，同比增长18%。公司整体毛利率达到54%，同比提升1 个百分点；公司的销售费用率提高了1.2 个百分点至28%，行政费用率下降0.2 个百分点至8.4%，归母净利润率达到9.2%，同比提升0.1 个百分点，实现归母净利润6.96亿港元，同比增长19%；公司年度派息率为64%，较去年持平。
点评：
下半年营收增速下滑；持续扩充产能，推出新品。上半财年公司的营收增速仍为22%，下半财年营收增速则下滑至9.2%，主要是受到中国内地分部营收增速下滑的影响，中国内地分部上半财年的营收增速为33%，下半财年下滑至13%，主要是由于：1）去年同期的高基数，去年下半财年公司内地业务营收增速达到38%；2）上半财年为内地销售旺季，内地本财年上半年的高增速，很大部分来自于柠檬茶单品的驱动，而下半年为内地柠檬茶的销售淡季；3）人民币贬值，公司以港币计算的增长较低，若以人民币计，公司内地业务增长27%。其他地区全年营收增速波动不大，香港地区营收取得5%的增长，澳洲及新西兰地区取得4%的增长（若以当地货币计，取得10%的增长），新加坡地区取得7%的增长。此外，本财年公司资本开支为9.86 亿港币，同比增长130%，主要用于东莞新建厂房、香港基础设施的升级及新生产线的添置，可应对产能短缺的问题；公司近期还推出了采用生物质PET 包装的“青亲地球纯味豆奶”、 应用于咖啡渠道的“咖啡大师专享版豆奶”等新品，去年公司推出的无糖茶及高端豆奶“健康加法”也在不断放量。目前，公司在内地市场的渗透空间仍存，随着公司产能的扩张，品牌力的增强，产品创新力的提高及海外市场的拓展，预期公司规模的增长可持续。
公司盈利能力维持稳定。本财年公司毛利率提升了0.1 个百分点至54%，主要是受益于规模效应及原材料价格的利好，产量增加提高了生产效率，白糖、包装纸等价格下滑降低了原料成本；此外，公司持续拓展内地业务，销售团队规模扩大，品牌建设投入增加，导致公司销售费用率提高了1.2 个百分点至28%，但公司总体盈利能力维持稳定，归母净利润率同比提升0.1 个百分点至9.2%。
分地区来看，中国内地受益于规模增加，经营效率有所提高，营业利润增速达到33%；香港地区由于基础设施升级及组织管理调整，营业利润下滑4%；新加坡地区由于拓展经营规模，增加销售及组织管理费用投入，营业利润大幅减少88%。目前公司内地产品组合的人均消费较低，市场潜力较大，随着新品的推出及生产效率的提高，公司盈利能力有广阔的上升空间，但受品牌推广、渠道建设、产能扩充等销售及行政费用提升的影响，下一财年的盈利增长将较为温和。
盈利预测与估值与建议：我们预计公司2019-2020 年的营收分别为87.2 亿、101 亿港元，同比增速分别为15.9%、15.8%；归母净利润分别为8.1 亿、9.6亿港元，同比增速分别为16.4%、17.5%，每股盈利分别为0.76、0.90 港元，目前公司股价对应2019-2020 年市盈率分别为52.3x、44.5x。目前贸易争端带来原材料价格的波动，以及本财年下半年内地增速的放缓，使得公司估值短期承压，但公司长期成长逻辑简单清晰，考虑到港股市场给予品牌力强、增长确定性较高的消费龙头的估值溢价，我们给予公司2020 年50x 估值，得到公司参考市值476 亿港元，维持公司“增持”评级。
风险提示。贸易争端导致原材料价格上涨；员工及广告推广费用率攀升；食品安全问题；中国内地渠道下沉及拓展不及预期；产品管理失控。