事件：维他奶国际发布截至2019 年3 月31 日止年度业绩公告，报告期内实现营收75.26 亿港元，同增16%；股权持有人应占溢利6.96 亿港元，同增19%；EPS65.6 港仙。
　　点评：
　　（1）全国化趋势明确，业绩稳健增长。报告期内，公司收入达75.26 亿港元，同增16%；股权持有人应占溢利6.96 亿港元，同增19%；本年度股息总额为每股普通股41.8 港仙（含中期股息每股普通股3.8 港仙），上年度为每股35.2 港仙。分区域看，截至2019 年3 月31 日止一年内，中国内地实现收入46.28 亿港元，同增25%，占总收入61.49%，溢利7.20 亿港元，同增33%。如用人民币计算收入和溢利分别增长27%和35%。香港业务实现收入22.64 亿港元，同增5%，占比30.08%，由于落实基础设施升级计划、加强组织管理能力以支持核心市场，溢利3.39 亿港元，同减4%，维他品牌产品的收入持续增长。受益于公司“更深更广”策略，未来内地业绩存在较大增长空间，内地业绩表现稳健成为收入利润增长的主要动力。
　　（2）利润空间充足，渠道覆盖推进。报告期内，公司毛利率达54%，上年度为53%，主要系销量增加带动生产效率提升及糖、包装纸等原材料价格利好导致。由于公司为提升品牌价值、完善基础设施和组织架构而加大投资，在内地主要经销渠道取得强劲增长的同时，市场推广、销售及分销费用同增21.69%，达到21.05 亿港元，为公司业绩成长及大单品打造奠定基础。期间资本性支出达到9.86 亿元，同增130.37%，用于东莞兴建新厂房、香港基础设施的升级计划及购置新生产线。由于毛利率增加而实际税率升高，本年度净利率为9.93%，与上年度持平，利润空间依然充足。
　　（3）柠檬茶优势显著，细分大单品值得期待。消费升级背景下，内地柠檬茶发展空间巨大，叠加“维他”柠檬茶替代趋势，未来看好维他柠檬茶需求量大幅上升，有望达到可比香港市场的繁荣景象，为公司业绩注入动力。公司实现维他柠檬茶全国化后，将催生更明确的豆奶发展趋势，产品较强的营养品质驱动行业需求。协同公司北方市场布局，未来柠檬茶和豆奶两个全国化细分大单品值得期待。
　　目标空间：由于公司治理改革与渠道覆盖有序推进，全国化布局持续深入，我们将19-20 收入预测由86.27、108.70 亿元上调至96、125 亿港币，预测21 年收入为153 亿港币，19-21 年增速分别为28%、30%、22%；19-20 年利润由8.61、12.05 亿港币上调至9.5、13.3 亿港币，预测21 年利润为17.9亿港币，增速分别为36%，40%和35%；EPS 分别为0.89、1.25 和1.69 港币。给予20 年40 倍市盈率，目标价50 港元。
　　风险提示：消费升级不达预期、品牌宣传不达预期、食品安全问题