中国软件国际与华鲲振宇签署战略合作协议，并将在算力、大模型、国产化基础软硬件等方向展开合作，在昇腾训推一体机、国产化、算力服务等领域有望为公司增添新的增长动能。公司与华为、长安均深度合作，有望受益于华为智车业务发展。考虑到目前其合作形式及潜在出货量仍需跟踪确认，我们维持公司2023-2025 年EPS 预测0.36/0.45/0.59 港元，结合可比公司估值，维持2024 年18 倍PE，对应目标价8 港元，维持“买入”评级。
　　 事项：2023 年11 月23 日，公司发布公告，中软国际有限公司（以下简称“中软国际”）与四川华鲲振宇智能科技有限责任公司（以下简称“华鲲振宇”）签署全面战略合作协议，作为国内AI 计算龙头企业和软件服务龙头企业，双方将紧密围绕华为昇腾、鸿蒙、鲲鹏、欧拉、高斯等核心根技术，聚焦金融、政府、制造等关键基础行业，携手发展“AI 国产高端硬件平台+AI 全栈应用服务”，联合打造业内一流AI 大模型算力/算法/数据/应用等超融合解决方案，加速软硬一体自主可控走深向实，给世界多一种算力选择。此外，公司在智能汽车有着较为全面的布局，并与长安汽车有深度合作。
　　 与华鲲振宇合作内容：大模型、国产化基础软件、算力服务三大方向，华为核心合作伙伴强强联合。根据公司公告披露，双方将在三大领域展开合作，在大模型应用领域，双方将面向金融、制造等行业，联合推出昇腾训推一体机产品，提供开箱即用服务；面向政府市场，联合推出JointPilot“四问（问数、问视、问策、问服）”系列大模型一体机；提供包括行业模型、定向数据集、精调工具方法、算力调度管理等能力，支撑商业客户在行业场景下私有模型的轻量化部署。在国产化领域，双方将围绕开源鸿蒙行业边端智能化应用、水电燃气消防等城市生命线鸿蒙感知网络和平台建设、鸿蒙国产化PC 及智能终端升级等已触达实践场景，联合研发边端智算融合一体产品。企业级应用上，双方将基于中软国际openEuler 企业级服务器磐石操作系统和openGauss 企业级关系型数据库“磐石数据库”，共同面向运营商、金融、政企市场提供软硬一体方案，并将联合开发基于MetaERP 的一体机设备。在算力服务领域，双方将联合开展智算中心建设+运营服务，公司获得一级代理商身份，将以最后一公里应用模型化服务及AI 算力集成能力，助力华鲲振宇昇腾高密算力硬件的广泛部署。
　　 与长安汽车合作内容：车好造、车好卖、车好用三大领域，助力汽车主机厂智能化转型。2023 年11 月26 日，长安汽车发布“关于签署《投资合作备忘录》的公告”，其中主要提到华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司（以下简称“目标公司”），长安汽车拟投资该目标公司并开展战略合作，华为与长安共同支持目标公司成为立足中国、面向全球、服务产业的汽车智能系统及部件解决方案产业领导者。公司与华为、长安均为长期合作伙伴，有望受益于华为智能汽车发展加速会带来的软件开发需求。参考公司2023 年中报，车好造领域：公司通过提供咨询+数字化管理工具+汽车行业专业服务能力，助力客户更好实现研发效能提升和成本最优，目前在广汽丰田项目管理数字化/一汽丰田数字化建设等项目有所进展。
　　车好卖领域：公司围绕数字化营销，构建了以数据和运营为核心，覆盖全数据、全链路、全场景的车企智慧营销“三位一体”的大营销解决方案。车好用领域：公司在智能座舱领域开启了面向国内品牌，提供智能网联汽车自主可控操作系统产品与技术服务，成为汽车软件信创化的T1.5 级供应商；此外，根据2023 年中报，公司也全面助力智能驾驶HUAWEI ADS 2.0 的发布，合作车型问界M5 智驾版、极狐阿尔法S 先行版和阿维塔11 等爆款车型发布，并协助华为实现新能源汽车产业的新布局。
　　 风险因素：公司人力成本上升超出预期；华为受到供应链扰动风险；鸿蒙生态发展不及预期；市场竞争加剧；港股流动性收紧；华为智能汽车业务发展不及预期；华为昇腾生态发展不及预期；宏观环境恢复不及预期等风险。
　　 投资建议：中国软件国际与华鲲振宇签署战略合作协议，将在算力、大模型、国产化基础软硬件等方向展开合作，在昇腾训推一体机、国产化、算力服务等领域有望为公司增添新的增长动能。公司与华为、长安均深度合作，有望受益于华为智车业务发展。考虑到目前其合作形式及潜在出货量仍需跟踪确认，存在一定不确定性，参考最新股本变化，我们调整公司2023-2025 年EPS 预测至0.32/0.40/0.53 元（前值为0.31/0.39/0.51 元），折合0.36/0.45/0.59 港元。公司云智能业务持续增长，在鸿蒙生态、Meta ERP、智能汽车等业务上进展顺利，我们选取可比公司华为合作伙伴科锐国际（300662.SZ）2024 年20 倍PE（Wind 一致预期），华为IT 合作伙伴软通动力（301236.SZ）2024年32 倍PE（Wind 一致预期），IT 服务商博彦科技（002649.SZ）2024 年14 倍PE（Wind 一致预期），综合软件公司东软集团（600718.SH）2024 年28 倍PE（Wind 一致预期），平均2024 年约23.5 倍PE，参考恒生AH 股溢价指数目前约146 或1.46 倍，基于A/H 估值差异给予一定折价，得到16 倍PE，考虑到公司潜在受益于鸿蒙生态迁移，华为智车发展和与华鲲振宇合作，给予一定溢价，维持公司2024 年18 倍PE 估值，维持公司2024 年目标价8港元，维持“买入”评级。