2023 年中期毛利率改善，收入稳步改善：2023 年中期公司收入公司实现收入85 亿元，同比下降16%；其中云智能业务收入33 亿，同比增长3%，主要源于华为在云、车、鸿蒙等新兴业务方面的拓展；基石业务收入51 亿元，同比下降24%，主要源于行业大客户需求缩减以及公司战略转向高价值项目拓展；毛利润20 亿元，毛利率同比下降1.1%至23.7%，归母净利润3.51亿元，同比下降38.6%，环比上升86.8%。保证鸿蒙业务和汽车领域稳健发展竞争力的同时，公司毛利率开始逐步改善。
　　基石业务持续承压，软件工厂积极蓄能：公司业务持续承压，主要是宏观环境下大客户业务收缩。23 年上半年基石业务实现营收51 亿元，同比下降24%，报告期内，收入贡献600 万元以上客户数环比从190 个下滑至171 个；大客户集中度同比持续下降。值得一提的是，公司与华为、百度、阿里、建设银行等基石客户达成长期稳定合作关系的同时继续深耕中国移动、中国电信、中石化和中海油等央国企客户。我们预计公司基石业务在未来几年内仍将保持12%左右的增速。
　　云智能业务高速发展，汽车领域蓄势待发：23 年上半年云智能业务营收33 亿元，同比增长3%，主要由全栈云业务服务能力提升带来业绩增长。公司成为首批通过华为云CTSP 认证的服务伙伴，且持续保持IDC 统计的云迁移、云开发两大细分领域排名第一，未来将在云专业服务领域持续增长；同时，公司深度参与华为造车各项业务，并已为比亚迪、吉利、沃尔沃等多家龙头车企进行软件架构和智能座舱的技术服务 。我们认为公司在鸿蒙矩阵不断垂直优化，公司绑定华为云能力10%份额，2022年华为云营收达到453 亿, 未来公司有望持续受益，同时智能汽车软件产业链的布局将打开公司增长新增长曲线。
　　调整目标价至8.1 港元，维持买入评级：综合分析，中软国际流水稳健，且公司研发能力继续加固，我们看好公司在云智能业务的影响和布局。在华为多项业务合作线以及大客户的加持下，基石业务预计依旧稳定发力；云智能业务和汽车业务员高速发展的确定性。考虑到毛利率承压的影响，我们调整估值中枢为18 倍 PE，根据2023 年预测盈利得出目标价为8.1 港元，较上一收盘价有33.9%的上升空间，维持买入评级。