2023 年收入和归母净利润低于市场一致预期
　　中软国际公布2023 年业绩：收入同比下滑15%至170.9 亿元，低于市场预期，主要由于头部客户收入贡献低于预期；归母净利润同比下滑7%至7.1亿元，低于市场预期19%，主要由于收入低于预期，以及股份激励等费用支出高于预期。2023 年，公司共回购4.37 亿港元股票，占此前于2022 年4 月推出的10 亿港元回购计划总额度的约44%；此外，公司公告派发2023 年末期股息每股8.11 港仙（合计1.38 亿人民币）。
　　发展趋势
　　基石业务压力消化趋于尾声，抢抓新兴机遇。2023 年，公司1）基石业务收入同比下滑约20%，主要系部分通信、金融及互联网行业大客户需求收缩。大客户集中度持续下降，2023 年来自前十大客户的服务型收入占比从上年同期73%降至70%；2）云智能业务收入同比下滑约3%，主要系公司基于盈利能力考虑的战略性业务优化。管理层重申绑定华为能力10%的目标，在“1+3”（基础云平台加AIGC、AIOT、MetaERP 三大方向）、“3+1”（绑定华为一线重点区域）的基础上，提出“4+2”（与华为重点业务集团展开深度合作）的战略。展望2024 年，基石业务方面，我们预计运营商等头部客户的需求释放，以及肩腰部蓝筹客户的稳健贡献，有望抵消金融、互联网行业客户的需求收缩，预计基石业务收入将同比基本持平；云智能业务方面，我们预计昇腾算力运营、AIGC 解决方案、鸿蒙软硬件、ERP实施咨询相关的业务需求有望逐步放量，支撑公司云智能业务收入同比增长约25-30%；我们预计，公司整体收入有望回归10%的同比增长。
　　利润端企稳修复。2023 年，公司毛利率同比提升0.4 个百分点至23.4%，归母净利率同比提升0.4 个百分点至4.1%，主要得益于集团聚焦开拓高价值项目、进一步出清低毛利业务，以及传统业务的财资一体化改革推进经营效率提升。展望2024 年，鉴于收入结构持续优化，我们预计毛利率有望稳步改善；考虑新业务投入，预计2024 全年归母净利率或同比维持平稳。
　　盈利预测与估值
　　考虑头部客户需求调整幅度大于预期及公司更为审慎的业务选择，下调2024 年收入/归母净利润预测19%/41%至188.0/7.78 亿元；引入2025 年收入/归母净利润预测204.4/9.08 亿元。维持中性评级；综合考虑估值年份切换、估值倍数和利润下调影响，下调目标价15%至5.5 港元（基于18 倍2024 年市盈率）。当前交易于15 倍2024 年市盈率，对应17%上行空间。
　　风险
　　宏观经济波动；华为业务存在不确定性。