2024 年上半年业绩低于市场预期
　　中软国际公布2024 年上半年业绩：收入同比下滑6.2%至79.3 亿元，归母净利润同比下滑18.6%至2.86 亿元，低于市场预期，主要由于基石业务修复进展慢于预期，以及云智能业务招投标节奏的周期性影响。
　　发展趋势
　　基石业务回暖迹象渐显，新兴业务收入贡献持续提升。2024 年上半年，公司1）基石业务收入同比下滑约11%，主要系核心大客户需求较上年同期有所收缩。报告期内，公司平均员工人数约6.99 万人，同比下降10%，降幅与基石业务收入降幅基本一致。管理层于业绩会表示，公司员工规模于近月开始显现恢复迹象，或有助于推动基石业务逐步回暖；2）云智能业务收入同比增长约2%，收入占比同比提升3.4 个百分点至42.5%。2024 年上半年，公司的“1+3”（基础云平台加AIoT、AIGC、MetaERP 三大方向）战略业务布局已取得实质性进展。云业务方面，公司与华为云的战略合作不断深化，持续领跑华为云生态大盘，已从华为云总经销商及解决方案提供商跃升为华为云全领域综合型伙伴。AIGC 方面，公司自去年起基于底层算力、行业解决方案、Agent 应用服务三个层级进行全栈、全场景布局；管理层于业绩会表示，公司推出的一体机产品解决方案已通过华为训练服务器、AI 框架昇思MindSpore 的昇腾兼容性技术认证，进入华为采购框架认证短名单。鸿蒙方面，公司基于“1+1”（KaihongOS+超级设备管理平台）自研智联网底座和软硬一体解决方案，目前已在应急消防、水利、交通等行业落地。MetaERP 方面，管理层表示公司已成功中标首个基于华为ERP 基础平台的央企自研ERP 项目，未来将持续推进“火凤凰”咨询合伙人计划，基于标杆客户最佳实践，积极探索“产品+实施服务”的ERP 建设模式。
　　利润率亟待改善。2024 年上半年毛利率为23.1%，同比下降0.6 个百分点，主要受核心大客户降价影响；归母净利率为3.6%，同比下降0.5 个百分点。我们预计，随着新兴业务占比持续提升，公司毛利率有望逐步改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑头部客户需求释放以及新业务确收节奏不确定性尚存，我们审慎下调公司2024/2025 年收入预测7.3%/9.5%至174 亿元185 亿元；下调归母净利润9.2%/11.9%至7.07 亿元/8.00 亿元。维持中性评级；考虑利润下调及估值中枢下行，下调目标价24%至4.2 港元（基于15 倍2024 年市盈率）。当前公司交易于12 倍2024 年市盈率，对应20%上行空间。
　　风险
　　宏观经济疲弱；新业务进展不及预期。