事件：公司公布2024 年中期业绩，实现收入79.26 亿元人民币，同比下滑6.2%，主要系2023 年核心大客户业务需求收缩所致；1H24 实现毛利润18.31 亿元，对应毛利率同比下滑0.6pct 至23.1%，该毛利率水平相较2H23 环比下降0.3pct，主要受核心大客户降价影响；1H24 实现净利润2.85 亿元，同比下滑18.6%，净利率同比下滑0.55pct 至3.6%。
AIGC 创新驱动，布局AI 全栈场景服务打通大模型：公司致力于成为大模型时代全方位的AI 软件和服务供应商，加强与金融、电力、能源、钢铁和医药等多个行业的头部客户深度合作。1)模型工厂方面，公司以AI 咨询规划切入顶层设计，围绕自然语言处理（NLP）、计算机视觉（CV）和预测应用实现创新实践；2)算力运营方面，公司通过昇腾AI 算力运营服务，与覆盖科研高校、智能制造、智慧城市和医疗健康等多个领域的上百家企业和机构合作；3)AI Agent 应用服务方面，公司持续升级了灵析“问”系列产品，并在金融、交通、制造、医疗和教育等多个行业形成了联合解决方案。此外，公司的国际业务版图进一步扩展，重点聚焦中东及东南亚，与华为等全球伙伴紧密协作打造了多个数字政务、智慧城市、智慧场馆的成功案例。
云智能营收占比提升至42.5%，华为云+鸿蒙+泛ERP 业务健康发展：1H24云智能业务实现收入33.68 亿元，同比增长2%，营收占比进一步提升至42.5%(vs 1H23 39.1%)。公司云智能、鸿蒙、ERP 等新兴业务深耕拓展，持续赋能长期发展：1)云服务方面，公司持续以CTSP 为引擎发展云智能服务，能力认证数量居华为云生态合作伙伴之首，在能源、钢铁、医药等行业落地了40 余个CTSP 项目，目前已聚合超过6000+生态伙伴，为20000+客户提供数字化方案和服务。2)鸿蒙方面，公司基于1+1（KaihongOS+超级设备管理平台）推出自主可控智联网底座和软硬一体解决方案，深耕应急消防、水利、交通等行业。2024HDC 大会上，夸父机器人、开鸿笔记本电脑/mini PC/台式电脑集体亮相，凸显产品化能力；3)ERP 领域，持续推进“火凤凰”咨询合伙人计划，汇聚世界一流高端咨询人才和团队，构建了中软国际ERP 实施服务方法论体系。公司不仅持续深耕中石油、中化、国家电网等行业领军客户，还拓展了中石油规划总院、中煤科工ERP 管理平台、安迅物流运营管理平台等重要项目。
盈利预测、估值与评级: 展望未来，预计伴随鸿蒙产业加速发展，同时公司在AIGC+智能云+ERP 等领域已有良好布局，多元的新兴业务有望驱动公司中长期业务发展；公司23-24 年持续进行多次回购，两年累计回购并注销近2.6 亿股，彰显对长期发展的坚定信心。然而考虑到核心大客户降价压力仍存，以及公司仍将持续投入研发，我们下调24-25 年净利润至7.2/8.7 亿元（下调幅度36%/37%），新增26 年预测10.3 亿元，维持“增持”评级。
风险提示： IT 服务行业竞争加剧；云智能业务发展不及预期。