近期BDI指数大幅下降,年内跌幅达56%
近一个月BDI指数大幅下降引起了市场对于干散货运输前景的担忧,BDI指数从今年年初的最高点2113点跌至现在的930点,下降了1183点,跌幅达56%。BDI近期的大跌之势有些不符合市场早前预期,主要受多重叠加因素影响所致。
我们的观点
铁矿石高库存是导致BDI下跌的主要因素 1)宏观因素:中国经济放缓,PPI连续25个月下滑。一季度GDP增速7.4%,但PPI下滑较快,环比下降0.3%,同比下跌2.3%。工业产品价格的下滑,表明工业生产的上游原材料需求放缓。2)短期具体因素:库存高企。今年一季度国内铁矿石进口量达到2.2亿吨,同比增长19.4%。目前,港口库存高达1.1亿吨, 比近三年均值高出25%,创了历史新高。由于目前国内港口铁矿石库存处于高位、国内钢铁产量增速比去年同期下降以及国际市场铁矿石价格上涨,近期进口铁矿石需求明显变弱,导致BDI指数持续下跌,其中BCI跌幅最大,从年初的高点下跌57%。我们认为,未来仍需要一定时间消化铁矿石库存,因此BDI 指数短期内仍有较大压力。
BDI未来走势:触底反弹趋势明确,下行压力依然存在 通常一季度BDI处于全年低位,四季度会上升到高位。预计从第二季度起BDI将缓慢回暖,下半年旺季将加速上涨,对比2013年全年1200点的均值,我们预计2014年全年均值将在1500点左右。考虑到下游需求依然疲软、中国钢铁和水泥等产业产能调整以及钢材库存激增等因素影一个主要风险 国内经济复苏 前景疲弱仍将是响,消化现有产能将成为今年市场的主题。此外,运力供给端竞争不断加剧,供需关系还没有改善迹象,短期内国际干散货市场还很难出现可持续的复苏迹象,预计航运市场复苏仍将是一个比较缓慢的过程。
中外运2013年盈利大幅低于市场的预期
公司2013年归属股东的净利润是431.7万美元,同比下跌78.5%;每股收益为0.11美分,而市场给出的2013年EPS预测值是0.68美分。下跌原因:1)公司2013年干散货船日均租金费率较2012年同比下降15.4%,导致公司干散货航运业务租金收入同比下降14.6%至1.3亿美元。2)集装箱船队淘汰了4艘老龄船,导致集运业营运总天数比2012年有所减少,集装箱航运收入同比下降27.2%至1558.2万美元。
盈利预测/估值
根据目前市场状况,公司盈利下行空间不大。随着干散货市场的缓慢复苏,预计公司今年下半年的日均租金费率会有小幅反弹,但中短期来看,公司依然缺乏股价催化剂。我们下调其2014-2015年盈利预测,从每股基本盈利0.01/0.02美元下调至0.005/0.008美元。公司目前P/B估值为0.5倍,处于历史较低水平,低于行业平均水平(行业均值为0.8倍)。我们维持12个月目标价2.4港元不变。维持“中性”评级。