今年取得水环境治理项目总投资额为300亿元人民币（19财年为100亿元人民币）
　　随着项目招标进度恢复，截止10月底获得了200万吨/天的水处理项目（20年上半年为80万吨/天，19财年为240万吨/天）
　　维持买入评级和3.7港元贴现现金流目标价，如不包括建设相关盈利，股价目前估值为0.7倍21财年预测PEG
　　水环境治理项目取得新进展
　　自北控水务公布中期业绩以来，公司通过与三峡集团（CTG）成立合资公司，在重庆江津、湖南临湘、湖北武汉等地参与水环境治理项目，加快水环境治理项目的步伐。截至目前，北控水务今年已中标投资额约300亿元人民币的水环境治理项目（对比19财年获得的项目投资额约为100亿元人民币），其中250亿元人民币的项目是与CTG一同取得的。这些新项目将采用轻资产模式，即参与小型EPC建设，管理项目运营，以及小股权投资。因此，我们可以预见其综合治理项目的建设服务收入将呈现逐步下降的趋势，但这表明现金产生的收入比例将增加，从而导致较好的可持续前景。
　　下半年取得水处理项目的步伐加快
　　公司也加快在污水处理和供水板块取得新项目。截至10月底，北控水务中标200万吨/天（对比20年上半年为80万吨/天）的水处理项目，这表明随着疫情得到控制，招标进程在20年下半年加快。我们相信，公司的传统水处理项目的增长将保持良好，因为北控水务目前有1,500万吨/天的项目尚未投产（约占公司20年上半年水处理总产能的38%）。我们预测，公司的水处理业务运营收入和BOT建设收入于20财年至22财年的预测复合年增长率分别为13%和6%。
　　风险回报具吸引力，维持买入评级
　　我们维持北控水务的买入评级和目标价，因为公司的增长前景依然稳固。股价目前估值为6.0倍的21财年预测市盈率，而20财年至22财年的每股盈利复合年增长率为11.5%，对应0.5倍21财年预测PEG。我们还通过剔除建设板块盈利的非现金部分来进行了简单分析，对应0.7倍21财年预测PEG。估值具有吸引力。