20财年业绩低于预期
　　北控水务20财年净利润同比下降15%至42亿港元，低于市场和我们的预期10%/15%。收入同比下降10%至250亿港元，因建设收入（BOT和综合治理项目）由于缩小综合治理项目重资产规模，同时BOT建设项目的进度受到疫情的影响，而同比下降26%。20财年毛利润率提高2.3个百分点至38.4%，因营运收入占比增加（20财年为48%，19财年为37%）。20财年净资产负债率改善至101%（20年上半年为114%）。北控水务宣派20财年末期股息为每股0.078港元，20财年合计为每股0.162港元，对应派息率为39%或股息收益率5.5%。 21财年预计水处理项目收入将恢复增长 有鉴于建设进度恢复正常以及目标取得新增300万吨/天的水处理项目（污水和供水），管理层指引其21财年BOT建设收入同比增长5-10%。另一方面，水费加价和新项目开始运营将支撑公司21财年水处理业务运营收入实现15%左右的增长。
　　综合治理建设项目收入将进一步减少
　　对于综合治理项目建设而言，之前重资产投入的项目大部分都处于建设末期，故管理层预计该分部21财年收入将下跌10%至20%，但这些项目会在未来开始产生营运收入。
　　转至轻资产模式利好公司长期发展，维持买入评级
　　因建设收入减少，我们下调21/22财年预测净利润8%/5%，目标价略微下调至3.5港元，对应7.4倍/6.6倍的21/22财年预测市盈率。我们维持买入评级，因公司的综合治理项目正持续脱离重资产模式，这利好其长期资产负债率（21财年净资产负债率降至106%，先前为126%），且公司不断改善经营现金流。