1H21业绩符合我们预期
　　公司公布1H21业绩：收入136.7亿港元，同比+9.8%；归母净利润24.2亿港元，同比+6.7%，对应每股收益0.24元，符合我们预期。
　　水处理服务板块量价齐升：1H21，公司水处理服务稳步提升，污水处理和供水服务收入同比分别+35.9%/+21.8%至37.4亿和14.6亿港元；其中污水处理和供水量同比分别达到24.0/10.4亿吨，而每吨处理费亦分别提升0.35/0.18港元至1.73/1.41港元，带动水处理板块业绩高增。1H21，公司污水处理和供水服务分别维持61%/50%的高毛利率。
　　建造业务收入和毛利率均出现下滑：轻资产策略下，公司建造业务收入略有减少，建造类业务收入占总收入比例较上年同期降低7.4ppt至50.6%，其中综合治理项目建造服务和水务BOT建设收入同比分别-2.2%/10.8%至14.9亿和54.2亿港元，毛利率同比亦分别下降9ppt/6ppt至18%/19%。
　　发展趋势
　　水处理板块产能大增叠加水处理费提升，业绩增长空间广阔。1H21公司污水处理和供水板块每日设计处理能力分别同比增长25%/8%至1，723/1，067万吨，另有1，554万吨产能正在筹备建设，扩张顺畅。我们预计公司产能扩张叠加水处理价格的上行，能够实现业绩的稳健增长。
　　轻资产战略持续推进，整体营运能力得到改善。受益于轻资产和数字化转型的持续推进，报告期内公司资本开支逐步减少，资产负债率自2018年以来持续降低，1H21较年初进一步下降1.1ppt至66.1%。我们预计，公司拓展技术服务板块，与长江三峡集团开展委托运营项目，均有助于公司缓解投资压力，充分发挥专业运营能力；公司亦积极参与基础设施REITs，我们认为未来经营性现金流有望持续改善。
　　盈利预测与估值
　　维持2021年和2022年44.2/48.6亿港元净利润不变。当前股价对应7.3倍/6.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和4.00元目标价，对应9.1倍2021年市盈率和8.3倍2022年市盈率，较当前股价有25.0%的上行空间。
　　风险
　　项目开工不及预期，汇率波动风险。