1H21 业绩表现良好，维持“买入”
北控水务于8 月30 日公布了1H21 业绩。受益于水处理服务业务收入贡献增加，营业收入同比增长9.8%至137 亿港币。归母净利润同比增长6.7%至24 亿港币，但毛利率同比下降1 个百分点至37%。鉴于我们上调公司新增每日总设计能力预测，相应上调盈利预测，并预计2021/2022/2023 年EPS 为0.49/0.50/0.58 港币（前值：0.44/0.49/0.56 港币）。我们看好公司与三峡集团（未上市）的深化合作，给予公司11 倍2021 年预测PE 估值，高于其五年历史PE 均值10 倍。我们将目标价从4.78 港币上调至5.39 港币。维持“买入”。
水处理服务业务驱动1H21 业绩增长
1H21，水处理服务业务收入/归母净利润同比增长31.6/24.2%至52 亿/23.3亿港币，占总收入/归母净利润的38/58%（同比增长6/9pp）。在此驱动下，北控水务1H21 收入/归母净利润同比增长9.8%/6.7%。然而，随着水厂运营成本/建筑服务成本上升 5.22 亿/2.31 亿港币，公司经营成本从1H20 的76.8亿港元增加至1H21 的86.3 亿港币，毛利率同比下滑1 个百分点至37%。
与三峡集团合作，轻资产转型有序推进
北控水务正与三峡集团合作，牢牢把握轻资产转型。2020 年5 月，三峡集团成为北控水务大股东，截至2021 年8 月30 日持股比例为15.85%。双方于1H21 签署了8 个轻资产合作项目协议。随着转型的推进，水环境治理技术服务和设备销售业务将成为公司毛利的主要来源，该项业务贡献1H21 收入的11%（同比增长1 个百分点），同时毛利率处于53%的高位（虽同比下降6 个百分点，但仍高于2020 年52%水平）。
未来增长可期，上调目标价至5.39 港币
上半年公司新项目的每日总设计能力为206 万吨，每日总设计能力累计达到4,343 万吨。公司在中国内地污水项目加权平均水价从2020 年的1.28元/吨上涨至1H21 的1.36 元/吨。我们上调2021-2023 年新增每日总设计能力预测，并相应将归母净利润预测上调10%/2.5%/3.1%至48.5/50.0/57.8亿港币。我们认为北控水务与中国三峡集团合作进行轻资产转型是公司长期发展的正确路径，并给予11 倍2021 年预测PE 估值。我们将目标价上调至5.39 港币（前目标价4.84 港币，对应11 倍2021E PE）。
风险提示：项目爬坡进度不及我们预期，轻资产转型慢于我们当前预期。