北控水务（00371 HK，“公司”） 2021 年营业收入同比增9.9%至279 亿元（港元，下同）。
　　股东净利同比增0.3%至42 亿元。业绩符合预期。毛利率同比跌0.9 个百分点至37.5%。
　　管理费用率同比增1.3 个百分点至11.3%。财务费用率同比跌0.3 个百分点至9.8%。2021年内，设计日处理能力净增2,761,226 吨。截至2021 年12 月31 日，总每日设计处理能力达44,885,962 吨。
　　我们预计2021-2024 年间污水和再生水处理服务收入将可实现15.6%的年复合增长率，供水服务收入2021-2024 年间则可实现9.8%的年复合增长率。我们预计建造服务收入将在2021-2024 年间实现-4.6%的年复合增长率。我们预计技术服务和机械销售收入在2021-2024 年间可实现21.6%的年复合增长率。总收入在2021-2024 年间将实现7.8%的年复合增长率。
　　我们对2022 年2023 年及2024 年每股盈利的预测分别为0.438 港元、0.491 港元及0.566港元。即使公司业务增长放慢，但逐步改善的盈利质量及现金流将使公司获得显著重估。
　　我们调低目标价至3.70港元，对应10.1/9.6/8.9倍的2022/2023/2024年预期EV/EBITDA。
　　维持“买入”评级。