根据发改委及住建部于2021 年6 月6 日联合发布的《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》，到2025 年全国城市生活污水集中收集率力争达到70%以上；城市和县城污水处理能力基本满足经济社会发展需要，县城污水处理率达到 95%以上；水环境敏感地区污水处理基本达到一级A 排放标准；全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25%以上。“十四五”期间，将新增和改造污水收集管网8 万公里；新增污水处理能力2,000 万立方米/日；新建、改建和扩建再生水生产能力不少于1,500 万立方米/日；及新增污泥(含水率80%的湿污泥)无害化处置设施规模不少2 万吨/日。发改委与住建部于2021 年8 月3 日进一步发布《城镇供水价格管理办法》，首次明确将城镇供水价格与国家10 年期债券收益率等挂勾，使供水价格的形成机制更为市场化。我们认为在新的污水及供水项目仍在增加，污水处理及供水价格仍在稳步增长的情况下，对作为中国最大的综合型水处理集团北控水务(00371 HK)等龙头企业将构成长期利好。
北控水务(00371 HK)2021 年收入同比增9.9%至279 亿元(港元，下同)，股东净利同比增0.3%至42 亿元。每股净利同比跌0.4%至0.414 元。整体业绩符合预期。期内运营服务收入维持稳步增长，其中污水及再生水处理服务收入同比增30.2%至81 亿元；供水服务收入同比增13.5%至31 亿元。建造服务收入同比跌4.1%至126 亿元，其中综合治理项目建造收入同比跌28.8%至31 亿元，主要因为公司减少承接新的水环境治理项目；建造BOT 项目收入同比增7.9%至95 亿元。公司技术及咨询服务收入同比增24.8%至41 亿元，主要受市场强劲的需求推动。整体毛利率同比下跌0.9 个百分点至37.5%，主要因为建造服务及技术及咨询服务毛利率同比下跌。2021 年每日总设计能力净增加2,761,226 吨，较2020 年的净增加多0.9%。截至2021 年12 月31 日，总设计能力为44,885,962 吨/日。尽管北控水务(00371 HK)在中国已是最大的污水处理企业，但其2021 年污水处理市场约份额仅为6%。公司规划到2025 年和2030 年，其市场份额将分别提高至10%和15%，我们仍然看到较大的增长空间。
公司现时估值接近历史低位，预计公司在采用轻资产模式进行扩张后，经营现金流将逐步改善，负债率亦将降低。我们认为在盈利质量逐步改善及经营现金流持续增加后，公司将获得显着重估。我们维持公司3.70 港元的目标价及“买入”的投资评级。投资风险包括1)新增产能释放慢于预期、2)平均水处理价格增幅低于预期，及3)人民币贬值将造成汇兑损失。