1H22 业绩低于我们预期
公司公布1H22 业绩：收入106.46 亿港币，同比-22.12%，环比-25.09%；归母净利润6.94 亿港币，对应每股盈利0.07 港币，同比-71.33%，环比-60.9%。受公司轻资产转型战略，联营企业引入投资者摊薄公司持股比例导致确认一次性非现金亏损及疫情影响，公司1H22 业绩低于我们预期。
发展趋势
公司污水处理及供水服务板块经营稳健，营收逆势上涨。在公司轻资产转型精细化管理下，污水处理及供水服务板块经营情况良好：1H22 公司污水及再生水处理服务板块营收为49.42 亿港元，同比+32.17%，国内毛利率约为60%，海外毛利率约为23%；供水服务板块营收为15.62 亿港元，同比+6.78%，国内毛利率约为50%，同比持平，海外毛利率约为30%，同比-4.00ppt。
多因素导致业绩短期承压。1H22 公司业绩下滑的原因是：（1）上半年公司联营企业山高新能源集团（原北控清洁能源集团）引入山高金融投资，公司所持股权比例摊薄，适用的会计准则变动，确认一次性非现金亏损约10.9亿港元；（2）公司进行轻资产战略转型，水环境综合治理业务全面停止投资，叠加疫情导致BOT 建造受限，建造服务板块营收为30.52 亿港元，同比-55.88%；（3）疫情导致人员出行受限，水环境治理技术服务及销售设备板块营收为10.90 亿港元，同比-29.67%。
业务布局广泛，不断提升营运效率。目前公司水务总设计规模约4538 万吨/日，相较2021 年底增加49.65 万吨/日，1H22 已运营规模约3154 万吨/日。1H22 公司的业务范围已涵盖中国29 省、直辖市、自治区；且在葡萄牙、新加坡、马来西亚、新西兰和澳大利亚亦有项目。公司构建“1+N”业务模式，打造数字化运营管理平台，我们预计在高效管理模式下，公司运营效率将不断提升，长期盈利无忧。
盈利预测与估值
考虑公司确认一次性亏损及疫情带来的业绩影响，我们下调2022E/2023E净利润-60.1%/-16.6%至19.37 / 44.19 亿港币，当前股价对应2022/2023年10.5/4.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，同时考虑盈利调整及公司轻资产转型后运营效率将不断提升，下调目标价-37.5%至2.50 港币，对应2022/2023 年13.16/5.68 倍市盈率，较当前股价有24.4%的上行空间。
风险
项目开工不及预期，汇率波动风险。