多重因素导致业绩下滑
北控水务8 月30 日公布1H22 业绩：营收同比下降22.1%至106 亿港币，主因建造服务收入同比下降56%；归母净利同比下降71.3%至7 亿港币，主要由于公司持有的山高新能源集团（1250 HK）股权被稀释产生的一次性非现金亏损达10.9 亿港币。因此，我们下调2022/2023/2024 年归母净利预测至19.9 /40.0/48.4 亿港币（前值：46.1/52.5/59.7 亿港币），预计2022/2023/2024 年EPS 为0.20/0.39/0.48 港币。我们给予公司12 倍2022年目标PE，高于其五年历史PE 均值，因我们认为公司的轻资产转型有助于进一步提升其价值。我们将目标价从4.09 港币（基于9 倍2022 年PE）下调至2.40 港币。维持“买入”评级。
污水及再生水处理服务业务获得高增长
1H22，公司污水及再生水处理服务业务收入同比增长32%至49.42 亿港币，占总收入的46%（同比提高19 个百分点），建造服务业务收入同比下滑56%至30.52 亿港币，占总收入的29%（同比下降22 个百分点）；尽管污水及再生水处理服务业务毛利率同比下降0.6 个百分点（58.2%），但仍远高于建造服务业务毛利率（18.5%），因此公司整体毛利率同比提升6.4 个百分点至43.3%。受新冠疫情影响，1H22 公司水环境治理咨询服务和设备销售收入同比下降30%至10.90 亿港元，但考虑到北控城市资源（3718 HK）下半年并表，公司预计该业务2022 年全年同比增速将达25%。
日设计产能持续增长
截至1H22 末，北控水务日设计产能达到4,538 万吨/日，较2021 年底净增496,516 吨/日。上半年新增日设计产能总量为1,467,480 吨，其中BOT/PPP/委托运营项目分别新增815,000/80,000/572,480 吨。因项目期满等各种原因，上半年集团退出项目合计涉及日设计产能为970,964 吨。
风险提示：项目爬坡进度不及我们预期，轻资产转型慢于我们当前预期。