2023财年 业绩下滑，高比例派息回馈股东。2023财年，公司实现营业收入919.9亿港元，同比增长4.3%；毛利120.3 亿港元，同比下降23.5%；拥有人应占溢利42.9 亿港元，同比下降44%；每股盈利0.8 港元，同比下降42.4%。公司宣布派发末期股息每股0.4 港元，全年派息额达到0.5 港元，派息率达到62.5%，相比去年同期的39.5%有所增长。经营性现金流突破100.3 亿港元；自由现金流达到25.2 亿港元，同比上升48.5亿港元。
　　天然气销售量同比增长6.9%，毛差下滑至0.42 元/方。2023 财年，公司天然气销售分部收入同比增长13.9%至575.5 亿港元，分部溢利同比下降30.6%至29.2 亿港元。公司天然气销售量同比增长6.9%至392.5 亿方，其中居民、工业、商业售气量分别增长14%、3.8%、-2.1%至83.8、112.1、28.9 亿方。受上游气价高涨、居民顺价未能顺利开展影响，公司平均售气价格同比增长12.5%至3.32 元/方，平均采购价同比增长18.4%至2.90 元/方，毛差由0.50 元/方下降16%至0.42 元/方。2024 财年，随着国内宏观经济逐步复苏，顺价利好政策频繁出台，公司预计城燃销气量同比增长10%，毛差恢复至0.56 元/方，带来额外毛利32.4 亿港元。我们保守估计其气量有望恢复10%，毛差将恢复至相对合理水平。
　　地产承压新增接驳下降，2023 财年实现居民用户接驳数229.9 万户。2023 财年，公司燃气接驳分部收入同比下降21.3%至56.87 亿港元，分部溢利同比下降26.2%至9.71亿港元。由于房地产市场持续承压以及公司控制农村用户接驳，居民新增接驳速度放缓，公司新增居民接驳数同比下降21.8%至229.9 万户，其中城市燃气新增用户同比下降22.3%至207.2 万户，农村“气代煤”新增用户同比下降16.8%至22.7 万户。2024财年，公司预计新增接驳居民用户180-200 万户，毛利额将减少8.4 亿港元。
　　增值服务收入同比下降27.9%，“壹品慧”平台计划分拆上市。2023 财年，公司增值服务分部收入同比下降27.9%至34.6 亿港元，分部溢利同比下降6.5%至15.0 亿港元。
　　6 月16 日，公司公告计划将增值服务业务运营平台“壹品慧”在港股上市，以提高增值服务业务估值水平。2024 财年，公司预计增值服务业务税前利润同比增长25%，带来额外毛利5.8 亿港元。
　　我们的观点：受益于顺价政策逐步理顺带动毛差回升，我们认为2024 财年公司业绩有望得到修复。预计公司2024、2025、2026 财年的收入将达到942、992 和1046 亿港元；归母净利润将达到57.06、66.80 和71.61 亿港元；如果2024 财年派息额与2023财年维持稳定，以2023 年6 月27 日收盘价计算其股息率将达到5.0%，维持“买入”评级，给予目标价10.59 港元，对应2023 年10 倍PE。
　　风险提示：宏观经济不景气，下游顺价政策落实不及预期，上游气价大幅上涨