22/23财年归母净利润下降44%至42.9亿港元：公司22/23财年录得收入919.9亿港元，同比增长4.3%。其中，管道燃气销售收入录得575.5亿港元，同比增长13.9%，燃气接驳收入减少21.3%至56.9亿港元，LPG销售收入下降2.5%至225亿港元，增值服务收入同比减少27.9%至34.6亿港元。毛利率13.1%，同比下降4.7个百分点，主要由于毛差大幅下降、毛利率较高的新增接驳用户量下降及汇率下降影响导致。归母核心净利润同比下降44%至42.9亿港元。拟派末期股息每股40港仙，全年派息率提升至。62.5%。
销气量增长6.9%，新增接驳用户下降21.8%:期内公司天然气销气量为392.5亿方，同比增长6.9%，其中居民、工业及商业用户销气量分别同比增长14%、3.8%及-2.1%至83.8亿方、112.1亿方及28.9亿方。城市与乡镇项目平均毛差为0.42元/方，同比减少0.08元/方，主要是期内居民合同气量不足，气代煤供应缺口大，公司采购价格大幅上涨，以及居民顺价的滞后。。随着天然气上下游价格联动机制政策的逐步展开，预计公司整体毛差有望恢复至0.56元/方左右，未来的利润率有望得到显著提升。
增值业务收入同比下降27.9%，壹品慧分拆上市稳步进行中：期内，由于公司新增接驳下降且受疫情影响与客户接触机会减少，公司增值业务收入下降27.9%至34.6亿港元，税前利润下降6.5%至15亿港元。近期公司公告拟分拆增值业务板块的的壹品慧平台将于联交所上市。壹品慧平台充分利用集团庞大的用户网络，通过广泛的线下网络和在线平台主要提供厨房燃气具、安全产品和服务以及平台自有品牌「中燃宝」和Homnly燃气具和产品，以及向企业客户提供增值服务。该业务分拆上市有利于进-步释放公司品牌价值。
调整目标价至12.2港元，维持买入评级：期内公司的业绩受到采购成本上升、顺价延迟、房地产行业下行及疫情反复影响不及预期，但公司资本开支减少及加大回款力度，经营性现金流突破100亿港元，自由现金流转正并达到25.2亿港元，均达到历史最好水平。我们相信，未来随着各地对合同气量的保障以及价格联动机制的逐步实施，公司销气毛差有望大幅改善。公司作为全国最大的燃气公司之一，将受益于天然气作为“双碳”目标下的重要过度能源所带来的销气增量，再加。上综合能源新业务对主业的补充和延展的预期，而潜在的业务分拆。上市预计也将为公司带来估值溢价。我们预计公司未来三年公司收入分别为951亿/1044亿/1168亿港元，归母净利润为55亿/62亿/65亿港元，目标价12.2港元，相当于23/24财年的12倍PE，维持买入评级。