零售气量同比下降1.9%，主要工业用户影响较大。公司实现零售气量92 亿立方米，同比下降1.9%；批发气量77.7 亿立方米，同比上升6.4%；总销气量169.7 亿立方米，同比增长1.7%。分各类用户看，主要是工业用户和加气站下降比较多，工业用户49 亿立方米销气量，同比下降4.3%，主要是化工、陶瓷、玻璃等行业需求偏弱；加气站2.9 亿立方米销气量，同比下降18.4%。公司下调全年城镇燃气项目销气量增长至低单位数增长。
　　毛差同比有所改善，但全年毛差指引下调。公司上半财年实现售气毛差0.57 元/立方米，同比增加3 分钱。主要由于天然气平均采购价下降且居民毛差提升。下半年预计随着全国天然气价格联动机制进一步落地和保供政策下华北“气代煤”项目的居民毛差提升，公司下半年毛差有望同比大幅上升。公司全年毛差指引为0.52 元/立方米，较年初指引（0.56 元/立方米）有所下调。
　　接驳业务受房地产影响承压。公司上半年新接驳居民105 万户，同比减少31.2%。
　　接驳业务承压对业绩表现有较大影响。在未来，预计老房接驳的比例会有所上升再加上“瓶改管”也会有一定的需求释放。公司指引全年新增接驳居民用户150 万户-170 万户，较年初指引180-200 万户有所下调。
　　增值服务增长不及预期，壹品慧等待分拆时机。上半年增值业务收入18 亿港元，同比上涨1.1%；税前利润8.7 亿港元，同比上涨1%。主要是传统城燃增值服务业务受到新接驳下降影响表现较弱，而壹品慧的增值服务业务保持高速增长态势。虽然上半年增长不及预期，公司仍然指引全年增值业务毛利或税前利润增长10%，料下半年零售渠道发力。壹品慧等待分拆时机，如成功完成分拆上市，料能进一步释放品牌价值。
　　投资建议：公司上半年业绩总体不及预期，核心利润下降主要是工业用气需求较弱以及接驳业务同比下滑的影响。公司下调大多数年初指引，也包括核心利润指引下调为5%-10%的增长。但公司上半年现金流大幅增长，为历史同期最高水平。此外，公司也积极通过现金派息回报股东，中期派息提升50%至15 港仙。展望下半年，随着全国天然气价格联动机制的进一步推进以及冬季河北保供政策，公司受益于河北“气代煤”补贴，料毛差相比去年同期是向好趋势。但是零售气量的用量也取决于冬天气温以及工业和经济恢复情况。料接驳业务相比去年同期也有20%的下滑。
　　建议目前观望。
　　风险提示：用气需求不及预期；毛差不及预期；接驳完工不及预期