公司FY2024 中期业绩因汇兑损失、接驳下行和气量疲软等原因而低于预期。
　　展望该财年下半年，考虑居民接驳户数加速下滑概率较低，居民用气顺价政策不断推进落实，上游终端气价处于下降趋势，预计FY2024H2 业绩将恢复正增长。预计公司FY2024~2026 EPS 为0.79/0.98/1.11 港元，当前股价对应2024FY 动态PE 为9 倍，已处于历史估值底部。维持公司“买入”评级，目标价8 港元。
　　FY2024 上半财年基本EPS 为0.34 港元，业绩低于预期。公司FY2024 上半财年营业收入360.5 亿港元，同比下滑16.1%；股东应占溢利18.3 亿港元，同比下降43.9%，折算基本EPS 0.34 港元；核心溢利24.6 亿港元，同比下降25.3%，剔除人民币对港元贬值影响后的核心溢利同比下降19.5%。当期业绩低于预期，主因为汇兑损失、地产景气度下行影响新接驳户数以及零售气量受工业活动疲软影响有所下滑。
　　地产下行显著拖累接驳业务，气量增速受工业疲软影响表现平淡。FY2024H1公司新增接驳居民用户数为105 万户，同比下降31%，其中城市/乡镇居民新接驳用户为134/19 万户，同比下降26%/72%。房地产市场持续承压，但目前公司渗透率为70%，老户开发仍有一定空间，因而我们预计公司FY2024 新接驳居民户数有望达到150~170 万户，同比下降26%~35%。FY2024H1 公司天然气总销售量同比增长1.7%至169.7 亿方，其中直供与贸易气量/居民/工业/商业销气量分别为77.7/25.0/49.0/15.2 亿方，同比变动+6.4%/+0.1%/-4.3%/+7.6%。
　　整体气量增速表现平淡主因为工业气量受工业活动疲软影响有所下滑，同时居民气量由于上年高基数基本持平。
　　居民顺价进度近半促毛差修复，现金流显著改善创历史新高。截至11 月26 日，公司已顺价居民气量达到46.4%，使得公司整体毛差同比上升0.03 元/方至0.57元/方。同时，公司2023 年签订的合同气量占比约98%，同比2022 年约90%的水平大幅改善，为今年冬季价差提供一定保障。公司FY2023 下半年毛差为0.36 元/方，我们预计随着居民用气顺价不断推进，公司FY2024 下半年毛差有望积极改善，公司FY2024 全年毛差有望达到0.52 元/方。FY2024H1，公司经营性活动现金流净额同比大幅增长59.7%至75.7 亿港元，为历史最高水平，系公司加强应收账款管理，农村“气代煤”应收账款相比2023 财年末大幅减少23.7%至41.1 亿港元。随着渗透率不断提升新建项目减少且公司收并购速度放缓，公司FY2024 上半年自由活动现金流同比高增491.6%至49.7 亿港元，亦为历史最高水平。FY2024H1 派息0.15 港元，同比大幅提升50%，现金流改善为后续稳定高派息提供良好保障。
　　风险因素：公司新接驳用户数不及预期；天然气需求增长放缓的风险；天然气上下游价格联动机制推行不及预期；天然气价格降幅不及预期；“壹品慧”分拆上市进度不及预期。
　　投资建议：考虑新接驳用户增速放缓以及气量增速放缓速度高于预期，我们下调相应经营数据预测；同时受到人民币兑港币贬值影响，我们下调汇兑损益预测数据，综合得到公司FY2024~ 2026 EPS 预测为0.79/0.98/1.11 港元（原预测1.14/1.34/1.51 港元），当前股价对应动态PE 分别为9/7/7 倍，参考公司过往三年的历史10 倍PE 均值，给予公司FY2024 年10 倍目标PE，对应目标价8 港元，维持公司“买入”评级。