1HFY24 核心利润基本符合市场预期
公司公布1HFY24 业绩：收入360.5 亿港元，同比-16.1%；归母净利润18.3 亿港元，同比-43.9%，对应每股盈利0.34 港元，核心利润（公司口径）24.6 亿港元，同比-25.3%，核心利润基本符合市场预期。
1HFY24 公司天然气零售量92.0 亿方，同比-1.9%，零售气毛差0.57 元/方，同比+0.03 元/方，新增居民接驳用户105 万户，同比-31.2%。
发展趋势
资产负债表初现改善迹象。受益于煤改气补贴收回，1HFY24 公司自由现金流情况达49.7 亿港元，自由现金流提升驱动公司有息负债规模较FY23 末600 亿港元下降至1HFY24 末554 亿港元。向前看，随着公司煤改气补贴款的进一步回收（截至1HFY24 末，公司账上仍有应收煤改气补贴款41.1亿港元）及经营情况的改善，我们认为公司现金流/资产负债表情况或有望继续修复。
毛差修复趋势有望延续。考虑到部分省市顺价进度略有滞后及冬季现货价格的不确定性，公司将FY24 毛差指引自0.56 元/方下修至0.52 元/方（YoY+0.1 元/方），考虑到4-10 月公司累计毛差已达0.57 元/方，我们认为公司有较大概率达成这一指引。展望FY25，我们认为随着居民端顺价比例的进一步提升，公司毛差或有望继续修复至0.54 元/方以上。
从“做大规模为先”迈向“高质量发展”。公司气量增速和接驳户数指引较财年初均有一定程度下调（气量指引由+10% YoY 下调至低单位数，新增接驳由180-200 万户下调至150-170 万户），考虑到这两项数据的增速和资本开支强度有较强的相关性，我们认为指引的下调也隐含公司在当前不确定性较高的宏观环境下，其业务增长模式或从过去的单纯做大规模为先（以大规模资本开支驱动并购和接驳）逐步切换为保证利润和现金流相匹配，我们认为这也为公司中长期实现高质量可持续发展打下基础。
盈利预测与估值
考虑到接驳业务下行压力较大，我们下调FY24/FY25 净利润24.1%/31.4%至42.94 亿港币/50.70 亿港币。当前股价对应 FY24/FY25 9.5x/8.0x P/E。
维持跑赢行业评级，由于盈利预测下调，我们下调目标价20.0%至8.80 港元，对应FY24/FY25 11.1x/9.4x P/E，较当前股价有17.7%的上行空间。
风险
天然气价格大幅波动，顺价进度不及预期。