FY24 经调整后净利润基本符合我们预期
　　公司公布FY24 业绩：收入814.10 亿港元，-11.5% YoY；归母净利润31.9亿港元，对应每股盈利0.59 元，-25.8% YoY，经调整后净利润39.7 亿港元，-4.3% YoY，经调整后净利润基本符合我们预期。其中2HFY24 公司经调整后净利润15.1 亿港元，+76% YoY。
　　FY24 公司天然气零售量235.1 亿方，+2.2% YoY，零售气毛差0.50 元/方，YoY +0.08 元/方，新增居民接驳165.7 万户，-28% YoY。此外，公司拟派发末期股息0.35 港元/股，全财年股息0.50 港元/股，同比持平。
　　发展趋势
　　FY25 天然气零售业务盈利有望继续修复。受益于居民用气成本传导及天然气采购成本下移，FY24 公司天然气零售业务盈利情况同比有较为明显改善。综合考虑当前宏观经济增长及资源价格情况，管理层给出了FY25 气量增速+5% YoY 及毛差0.53 元/方的指引，我们认为若采暖季LNG 价格维持相对平稳，公司FY24 毛差或有可能超出管理层指引。
　　更为保守的资本开支指引。管理层预计FY25 资本开支规模同比将进一步缩减（vs FY24 资本开支约70 亿港币）。我们认为这也隐含公司为正逐步将业务增长模式从过去的单纯规模为先（以大规模资本开支驱动并购和接驳）切换为保证利润和现金流相匹配，我们判断这也为公司实现中长期可持续发展打下了良好基础。
　　市场对公司经营情况的担忧或已基本反映在股价中。2021 年以来公司股价回调超过70%，其中估值已由约20x P/E 下修至约10x P/E。我们认为当前的股价或已基本反映了公司FY22-FY24 农村煤改气业务盈利和现金流承压的现实。虽然近期市场开始逐步认同公司有望通过严控资本开支并加大应收补贴催收力度等方式逐步改善公司现金流及资产负债表质量，但是仍对改善的空间和持续性有所担忧。
　　盈利预测与估值
　　考虑到接驳下行压力较大，我们下调FY25 盈利预测15%至43.1 亿港币，并首次引入FY26 盈利预测47.9 亿港币，当前股价对应FY25/FY269.0x/8.1x P/E。考虑到公司自由现金流情况有望继续改善，维持跑赢行业评级和8.80 港元目标价，对应FY25/FY26 11.1x/10.0x P/E，较当前股价有23.3%的上行空间。
　　风险
　　居民顺价进度低于预期，天然气价格大幅波动，地产下行幅度超预期。