FY24 核心溢利同比-4.3%，每股派息50 港仙对应股息率7%中国燃气发布FY24 业绩（23 年4 月至24 年3 月），FY24 实现收入814亿港币（同比-11.5%），股东应占核心溢利39.7 亿港币（同比-4.3%），低于华泰预测（46.8 亿港币）；公司经营利润率同比回升，但减值与汇兑损失影响拖累盈利表现；公司自由现金流同比+70%，应收账款与资本开支下降。
　　我们预计中国燃气FY25-27 盈利预测为41.9/46.4/51.8 亿港币（前值55.0/66.0/-亿港币），EPS 为0.77/0.85/0.95 港币，其中零售气量增速、毛差与燃气接驳下调。给予公司目标价8.47 港币（前值9.47 港币），基于11xFY25 预测PE，等于公司PE-FTM 的历史均值。公司拟派发末期股息35港仙/股，对应全年50 港仙、核心/归母净利润派息率为69%/85%，当前股息率7%；考虑到公司盈利与自由现金流稳健，我们预计FY25-27 每股派息有望保持在较好水平，高股息特征显著。维持“买入”。
　　零售气量小幅增长，毛差如期回升
　　公司FY24 零售气量同比+2.2%至235 亿方，其中居民+3.4%/工业+0.3%/商业+8.3%，工业客户中出口贸易与地产相关行业用气需求偏弱。公司FY24零售气毛差同比+8 分/方至0.50 元/方，得益于居民气顺价落地和非居气采购降本。考虑到工业用气需求尚待恢复，我们调整公司FY25-27 零售气量同比增速至+5%/+5%/+4%（前值+7%/+7%/-）。考虑到居民气顺价政策推进和工业气量占比变化，我们调整公司FY25-27 零售气毛差至0.53/0.55/0.57元/方（前值0.54/0.57/-元/方）。
　　燃气接驳规模与利润贡献持续下降
　　伴随国内房地产行业的调整和农村煤改气进入尾声，公司的燃气接驳客户规模已较历史峰值（FY20：543 万户）大幅回落，FY24 新增接驳166 万户（同比-28%）。考虑到中国城市化进程仍在持续推进，天然气气化率还有提升空间，截至24 年3 月末公司燃气经营区域居民气化率为70.9%（同比+2.3pct）。
　　我们预计FY25-27 新增接驳或将持续回落、但降速逐步收窄，接驳（燃气接驳+工程业务）利润贡献有望降至15%以内（FY24：19%）。
　　增值服务持续增长，综合能源实现突破
　　公司FY24 增值服务收入同比+5.8%至36.5 亿港元，经营利润同比+5.7%至15.8 亿港元、剔除汇率因素后同比+9.3%。公司FY24 期末综合能源总装机容量达到221.6MWh，其中工商业用户侧储能达到112.7MWh；中燃智慧能源以生物质气化技术发展工业锅炉供气项目，重点布局经济发达地区。我们认为增值服务与综合能源有望在FY25-27 成为公司新的利润增长点。
　　风险提示：天然气需求增长放缓；新业务进展不及预期。