Q2 现货ADT 同环比改善，LME+互联互通+衍生品延续高增
2024H1 公司收入及其他收益/归母净利润分别106.2/61.3 亿港元，分别同比+0.4%/-3%，2024Q2 单季分别同比+8%/+9%，环比+4%/+6%，EBITDA 利润率74%，同比+1pct ，2024H1 现货/ 股衍/ 商品/ 数据及连接/ 公司分部营收分别同比-2%/-13%/+35%/+3%/+10%，Q2 现货交易回暖+LME 量价齐升下业绩同环比改善，整体符合预期。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测123.7/131.9/142.2 亿港元，分别同比+4.2%/+6.6%/+7.9%，对应EPS 分别为9.8/10.4/11.2 港元，当前股价对应PE分别为23.4/22.0/20.4。公司中期分红4.4 港元/股，分红率90.25%，分红总额55.3 亿港元，对应年化股息率3.8%。公司作为资本市场枢纽有望直接受益全球降息周期拐点和香港政策红利，且多元化战略显效，关注左侧布局机会，维持“买入”评级。
　　现货ADT 逐季回暖、互联互通+衍生品+LME 显韧性，保证金规模环比改善
2024H1 交易费/ 结算交收/ 上市/ 存管/ 市场数据/ 其他/ 投资收益分别同比+3%/+5%/-8%/-3%/-1%/+10%/-6%。（1）交易结算业务：现货逐季回暖，互联互通和衍生品延续活跃，LME 量价齐升。2024H1 现货/股衍/商品交易费分别同比-7%/-1%/+43%，现货ADT/北向/南向/期交所衍生品/股票期权/LME 分别同比-3%/+19%/+11%/+14%/+10%/+29%，互联互通+衍生品+LME 大宗商品交易情绪保持活跃，同时LME 上调交易结算费13%带来量价齐升。2024Q2 现货ADT 同比+23%，环比+25%，港股通ADT 同环比+47%/+42%，现货交易情绪持续回暖。2024H1 期交所衍生品ADV 同比+14%，收入下降主因部分产品折扣+恒生科技期货等收费较低产品交易活跃。（2）投资类：保证金规模环比改善，投资收益率趋稳。2024H1 投资收益净额25.2 亿港元，同比-6%，其中公司资金/保证金及结算所基金分别同比+10%/-13%，平均资金规模分别同比-1%/-16%，其中保证金规模较2024Q1 环比+7%，交易情绪回暖带来保证金规模回升，平均年化回报率分别5.33%/1.64%，分别同比+0.5pct/+0.06pct。（3）上市类及其他：IPO 和结构性产品上市低迷。2024H1 上市费7.3 亿港元，同比-8%，现货/股衍分别同比-4%/-13%。2024H1 IPO 项目30 家，同比-9%（2024Q1 为-33%），截至2024H1 新股上市申请107 宗，2024H1 收到新股申请81 宗，环比2023H2+69%。2024H1 新上市结构性产品数量同比-8%（2024Q1 为-20%)。
　　多元化战略显效且IPO 逐步回暖，关注全球降息周期下的左侧布局机会（1）周期性看，展望下半年降息预期回升，关注全球流动性拐点下港股交易情绪改善机遇，国内稳增长政策发力利好分子端改善；（2）成长性看，Q3 至今现货交易情绪有所降温但互联互通+衍生品+LME 延续高增，多元化战略成效显著，同时年初至7 月IPO 数量40 单，同比转正，关注资产端回暖趋势；（3）政策端，促进港股流动性政策和证监会对港合作项目积极推进，关注REITs 和人民币股票交易柜台纳入港股通，恶劣天气交易优化安排政策落地，支持内地行业龙头赴港上市相关政策。
　　风险提示：宏观经济不稳定影响交投活跃度及公司上市；美联储货币政策存在不确定性；政策催化不及预期；公司战略落地不及预期。