香港交易所（港交所）将于2 月底公告4Q24 业绩，我们预计4Q24 总收入为62.9 亿港币（同比/环比：+30/+17%），归母净利润38.4 亿港币（同比/环比：+48/+22%）。4Q24 港股投资者的交易情绪高涨，股票现货日均成交额（ADT）为1,869 亿港币（同比/环比：+105/+57%），我们认为将推动港交所的收入和利润增长。
　　交易类业务：交投活跃度提升带动收入增长
　　4Q24 港股现货ADT 为1,869 亿港币（同比/环比：+105/+57%），其中南向成交额占比提升至20%（3Q24：16%）。衍生品交易活跃度环比升温，4Q24累计成交1.03 亿张期货和期权合约（3Q24：0.94 亿）。商品交易活跃度环比小幅下降，4Q24 商品合约ADV 为66.6 万张（3Q24：68.1 万张）。得益于交投活跃度提升，我们预计4Q24 交易费和交易系统使用费以及清结算费收入有望达到36 亿港币（环比：+31%）。联储1 月FOMC 暂停降息，基准利率维持在4.25%-4.5%，符合市场预期。美债利率历史上与港股成交额有一定负相关性，若美债利率从当前高位降低，我们认为将支撑港股成交。
　　上市：IPO 数量亮眼
　　4Q24 港股主板和GEM 的IPO 数量环比升至26 家（3Q24：15 家），新上市结构性产品数量为9,808 只（3Q24：6,876 只），我们预计4Q24 上市收入约4.4 亿港币（3Q24：3.6 亿港币）。当前IPO 储备充足，截止2 月6 日IPO 排队数量为107 家。部分内地龙头企业计划赴港IPO，包括恒瑞医药、海天味业、宁德时代等，我们预计将推升港股市场总市值，提升港股吸引力。
　　投资：预计收益率降低但资产规模提升
　　预计4Q24 投资收益率或将降低。4Q24 HIBOR-6M 的移动平均均值降至4.4%（3Q24：4.7%），HIBOR 隔夜均值提升至4.2%（3Q24：3.9%），用来评估投资者返还的HIBOR-1M 均值提升至4.3%（3Q24：4.2%），考虑到大部分资金是6 个月以上的定期存款，我们估计内部组合的投资收益率将下降。参考4Q24 主要市场表现，结合3Q24 高基数，估计外部组合收益率可能环比降低。另外，由于3Q24 末以来主要指数上行，保证金规模或提升。
　　我们估计4Q24 的净投资收益为11 亿港币（同比/环比：+5/-7%）。
　　盈利预测与估值
　　4Q24 以来交投活跃度回暖利好盈利增长，但25 年后投资收益或被征税，调整24/25/26 归母净利润预测至131/131/133 亿港币（调整幅度：+4.8/-0.7/-3.6%），维持DCF（50 年预测期，折现率5%）目标价404 港币。“买入”。
　　风险提示：市场成交量不及预期；市场波动；监管变化。