高频数据：1）现货方面，1 月港股市场先跌后涨，市场交投活跃度维持高位。
　　1 月恒生指数、恒生科技分别收涨0.8%、5.7%，港交所ADT 环比/同比分别+1.3%/+48.8%至1438 亿元。其中，南向交易ADT 环比/同比分别-6.5%/+132.6%至618 亿港元。北向交易ADT 环比/同比分别-11.9%/+120.7%至2379 亿人民币。2）衍生品方面，股票现货市场波动下股票期权成交量环比上行。1 月联交所股票期权ADV 环比/同比分别+20.9%/16.9%至76.0 万张，期交所期货期权（除股票期权）ADV 环比/同比分别+0.6%/-22.7%至69.3 万张。3）一级市场方面，1 月港股IPO 募资额同比大幅增长。1 月港股共有8 只新股上市，合计募资规模为57.31 亿港元，环比/同比分别-32.3%/+163.3%。
　　宏观环境方面：1）国内，经济增长超预期，海外资金面承压。4Q2024 中国GDP 当季同比+5.4%，高于市场预期的+5.07%，较3Q2024 的4.6%当季同比增速明显回升。2024 年全年，中国GDP 同比+5%，顺利完成全年增长目标。
　　1 月国内经济景气度受春节假期影响，供需两端均有所走弱。2）海外，美联暂停降息，资金面收紧，市场对美联储再次降息预期推迟至9 月。美联储召开1 月议息会议维持4.25%-4.5%的联邦基金利率不变，为2024 年9 月以来首次暂定降息，但符合市场预期，FOMC 声明偏鹰。美国1 月就业率下降0.1pct 至4.0%，CPI 反弹0.1pct 至3.0%，当前市场对美联储再次降息预期为9 月。
　　投资建议：春节假期前后，DeepSeek 的爆火带动港股科技股的价值重估，截至2/14，恒生科技自1/13 低点以来已上涨31%。AI 行情的催化抵消了海外资金面的收紧等宏观因素的负面影响，港股交投活跃进一步提升，年初至今港交所ADT 达1702 亿港元，较2024 年全年增长29%，带动港交所股价自1/13 以来亦上涨23%。展望后市，短期建议关注DeepSeeK 催化的港股估值及成交量提升；长期仍需关注国内经济基本面的企稳及海外流动性的放松趋势。我们预计港交所2024-2026 年归母净利润分别为131.18、144.87、149.17 亿港元，同比分别+10.6%、+10.4%、+3.0%，2 月14 日收盘价对应分别2024 年、2025 年分别为32.8×PE、29.7×PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：美国降息不及预期；国内经济复苏不及预期；港股遭黑天鹅事件。